事件：3 月30 日，公司发布2023 年年度报告，实现营业收入97.96 亿元，同比增长5.8%；归属于上市公司股东的净亏损额9.67 亿元，扣非后净亏损额11.04 亿元，符合前期预告区间。

    　　23 收入符合预期，大型企服收入受组织变革短期影响。1）报告期内，公司实现营业收入97.96 亿元，同比增长5.8%，其中，云服务业务实现收入7.09 亿元，同比增长11.6%，符合市场预期。2）报告期内，公司大型企业客户业务实现收入65.19亿元，同比增长4.3%，主要受公司组织模式升级带来的阶段性影响，未来收入或进一步加速。其中，公司大型企业客户业务收入上半年同比下降9.1%，下半年同比增长12.4%，不含子公司经营的大型企业客户业务的合同签约金额下半年同比增长超30%。公司核心产品YonBIP 全年实现签约金额36.1 亿元，核心产品续费率为92.9%。

    　　中小型客户业务稳步快增，政府及其他公共业务暂时承压。1）报告期内，公司YonSuite、U9cloud、U8cloud 持续发力，在中型企业市场实现收入13.86 亿元，同比增长21.4%，其中，云服务业务实现收入8.65 亿元，同比增长36.9%，核心产品续费率为84.3%。其中，YonSuite 客户数量和营业收入均实现同比超100%的高速增长，合同签约金额约2.8 亿元，同比增长近90%。2）在小微企业市场，畅捷通实现收入8.06 亿元，同比增长17.7%，其中，云订阅收入4.90 亿元，同比增长28.0%。

    　　报告期内，畅捷通实现扭亏为盈。3）另外，报告期内，公司政府与其它公共组织实现收入9.82 亿元，同比下降12.5%，业务暂时承压。

    　　成本费用有望进一步优化，24 年业绩拐点或迎。1）报告期内，公司实现归母净亏损9.67 亿元，同比出现亏损，除了受上述公司收入增速的影响外，主要还受到公司营业成本与费用增加较多，同比增长18.8%的影响。2）一方面，公司于2021-2022年加大人员投入，虽2023 年人员规模相较2022 年保持基本稳定，但年平均数增加1896 人；另一方面，公司行业组织模式升级后，差旅费、市场费用增加较多，同时外包成本同比增加较多，共同导致利润短期承压。3）伴随公司组织模式变革的进一步稳定，我们预计2024 年公司成本费用有望进一步优化，业绩拐点或迎。

    　　维持“买入”评级。2023 年公司大型企业市场组织架构调整后，阶段性影响收入及利润转化进度，相比前期我们下调2024 至2025 年业绩预测；同时，我们看好调整完善后带来的积极变化，综合考虑，预计2024-2026 年实现营业收入109.68、122.02、134.32 亿元；归母净利润1.00、3.91、5.47 亿元。维持“买入”评级。

    　　风险提示：云服务推进不及预期、行业竞争加剧、宏观经济风险。