Q3 收入见拐点，组织模式升级影响逐渐度过。2023 年前三季度公司实现营业收入57.08 亿元，同比增长2.01%；实现归母净利润-10.30 亿元，去年同期-5.40 亿元；实现扣非归母净利润-11.36 亿元，去年同期-5.40 亿元。2023年Q3 单季度，公司实现营业收入23.38 亿元，同比增长13.58%；实现归母净利润-1.85 亿元，去年同期-2.84 亿元；实现扣非归母净利润-1.96 亿元，去年同期-3.34 亿元。公司前三季度营业收入主要系受业务组织模式升级的阶段性影响，同比增速较低，且上半年人员规模同比增加了2111 人，导致前三季度累计的营业成本和销售、研发及管理费用之和同比增加较大。公司Q3 单季度营业收入恢复较快增长，公司逐渐度过组织模式升级的阶段性影响，公司业务按新组织模式运行顺畅并已步入良好增长轨道。

    　　云服务业务收入实现较快增长。云服务业务前三季度实现收入39.48 亿元，同比增长11.3%，Q3 单季度实现16.02 亿元，同比增长28.4%。分不同客户层来看，公司大型企业客户业务Q3 云服务业务收入10.75 亿元，同比增长22.5%；中型企业客户业务Q3 云服务业务收入2.07 亿元，同比增长61.1%；小微企业客户业务Q3 云订阅业务收入1.20 亿元，同比增长21.6%；政府与其它公共组织客户业务Q3 云服务业务收入1.62 亿元，同比增长67.8%。

    　　合同签约延续良好增势。公司前三季度合同签约53.4 亿元，同比增长10.3%，同比增长率较半年度提升7.2 个百分点，Q3 单季度合同签约22.2 亿元，同比增长22.3%。合同签约的同比增长率自6 月份起已连续4 个月超过20%，形成持续良好的增长势头，公司新业务组织模式优势逐渐显现。截至三季度末，公司合同负债为26.0 亿元，同比增长15.1%，其中云业务相关合同负债实现22.4 亿元，同比增长13.7%，订阅相关合同负债实现15.2 亿元，同比增长40.6%。截至三季度末，公司云服务累计付费客户数为66.42 万家，新增云服务付费客户数9.27 万家。

    　　推出员工持股计划，彰显长远发展信心。公司推出2023 年度员工持股计划，拟持有的标的股票数量不超过8000.00 万股，约占截至计划公布日公司股本总额的2.33%，其中拟首次授予6400.00 万股，预留1600.00 万股，计划首次授予部分参与人数不超过2615 人。根据业绩考核目标，2023-2025 年收入分别不低于106.5 亿元、130 亿元、162.5 亿元，相比2022 年收入增长率分别不低于15.0%、40.3%、75.4%。通过员工持股计划，公司建立完善与员工的利益共享机制，充分激励和调动员工，助力公司发展战略，促进公司长期、持续、健康发展。

    　　盈利预测与投资建议。我们认为，公司上半年进行了业务组织模式升级，大型企业客户业务升级为以行业为主的组织模式，新的组织模式更高效和主流，有利于公司长期的客户经营与业务发展。随着业务组织模式升级转换基本完成，公司强化业务组织配套运营能力建设，Q3 季度以来大型企业客户业务持续实现高速增长，进一步显现了行业化的优势，未来公司整体营业收入及运转效率有望加速恢复。我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为107.06、131.28、162.78亿元，归母净利润分别为4.19、8.35、12.03 亿元，EPS 分别为0.12、0.24、0.35 元，采用PS 估值方法，给予公司2024 年动态PS 7-8 倍，6 个月合理价值区间为26.88-30.72 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。业务发展不及预期，政策推进不及预期，市场竞争加剧