投资事件：2023 年三季报：（1）前三季度收入57.08 亿元，同比增长2.0%，归母净利润亏损10.30 亿元，扣非归母净利润亏损11.36 亿元；（2）第三季度收入23.38 亿元，同比增长13.6%，归母净利润亏损1.85 亿元，扣非归母净利润亏损1.96 亿元。

    　　第三季度业绩显著改善，经营情况优化。公司今年上半年收入增速-4.37%，而第三季度收入规模达23.38 亿元，增速达13.6%，明显高于上半年增速。从订单角度来看，公司前三季度新签合同金额53.4 亿元，同比增长10.3%，比半年度提高了7.2 个百分点，其中第三季度新签合同金额达到22.2 亿元，增速达到22.3%，呈现明显加速趋势。

    　　新签合同增速从今年6 月份起已经连续4 个月超过20%，下游需求持续释放，公司新签订单维持高增长趋势。

    　　云服务快速增长，云战略加速落地。报告期内，公司云服务呈现持续高增长趋势，云业务相关合同负债达到22.4 亿元，同比增长13.7%，订阅相关合同负债达到15.2 亿元，同比增长40.6%。从云服务收入结构来看，大型企业市场前三季度收入258,648万元，增速6.1%，第三季度收入107,458 万元，增速22.5%；中型企业市场前三季度收入51,514 万元，增速37.5%，第三季度收入20,714 万元，增速61.1%；小微企业市场云订阅收入34,828 万元，增速25.8%，第三季度收入11,956 万元，增速21.6%；政府类市场前三季度收入51,514 万元，增速37.5%，第三季度收入20,714 万元，增速61.1%。各条云业务线均实现良好成长性，公司云战略加速落地。

    　　发布员工持股计划，彰显企业发展信心。公司发布员工持股计划，发行8000 万股，价格为9.08 元/股。根据考核要求，2023 年-2025 年收入分别不低于106.5 亿元、130亿元和162.5 亿元。据考核目标测算，未来三年公司收入复合增速将不低于20.6%。

    　　收入端有望持续高增长，彰显公司发展信心。

    　　投资建议：由于宏观经济因素影响，公司组织结构调整，公司加大研发投入等因素影响，我们对公司盈利预测进行调整。调整前，我们预计公司2023/2024 年收入分别为136.15/171.72 亿元，净利润分别为12.20/17.52 亿元。调整后，我们预计公司2023/2024/2025 年收入分别为106.81/130.50/163.15 亿元，净利润分别为3.25/7.46/13.00亿元，对应PS 分别为5.5/4.5/3.6 倍。考虑公司业绩维持高增长以及PS 估值处于较低水平，给予公司“买入”评级。

    　　风险提示：业务发展不及预期，政策落地缓慢