事件：用友网络发布2023 年三季报，公司前三季度实现营业收入57.1 亿元（+2.0%），较半年度的同比下滑4.7%提升了6.7pct，其中单Q3 营收23.4 亿元（+13.6%）。公司前三季度归母净利润为-10.3 亿元，亏损同比增加4.9 亿元。单三季度归母净利润为-1.85 亿元，同比减亏9,846 万元。

    　　组织模式升级的阶段性影响减弱，人员基本稳定，公司业务按新组织模式运行顺畅并有望持续改善利润业绩。相比于上半年，公司逐渐度过组织模式升级的阶段性影响，于Q3 已实现收入增长提速和减亏的关键扭转。云服务业务收入增速明显，前三季度实现收入39.5 亿元（+11.3%），单三季度收入16 亿元（+28.4%）。

    　　在利润层面，上半年人员规模较去年同比多了2,111 人，导致前三季度累计的成本费用较去年同期增加较大。截至三季度末公司员工数量为25,231 人，人员规模已基本稳定。全年看，在占公司营收比重最大的四季度，公司将保持人员规模的基本稳定，加强成本费用的控制，有望持续改善利润业绩。

    　　新签订单自6 月起连续4 个月超过20%增速，已经形成持续良好的增长势头。公司前三季度合同签约53.4 亿元，同比增长10.3%，第三季度单季合同签约22.2 亿元，同比增长22.3%。其中大型企业客户业务在组织模式升级之后行业化的优势进一步显现，自6 月起签单实现高速增长，前三季度签约额为30.1 亿元（+16.8%），单Q3 签约12.7 亿元（+29.1%）。

    　　以BIP3 和YonSuite 为代表的一系列产品成熟度持续增强，签约客户质量与金额双提升。BIP 3 技术和产品能力更强大、性能更稳定、体验更优，在智能财务、管理会计、全球司库等各模块均有升级，发力抢占企业数智化与信创市场，已在三峡集团、中国燃气、中国移动等一批战略级客户项目成功上线，为大型企业客户市场普及用友BIP 打开良好局面。YonSuite 产品性能持续提高，客户场景覆盖与智能化程度显著增强，签约客户质量明显提升，最大单笔合同签约金额突破300 万元。

    　　生态伙伴持续扩大，远程交付中心与客开中心成立，实施与交付能力进一步提升。

    　　公司ISV 伙伴、专业服务伙伴等各类生态圈持续扩大。同时首个全球远程交付中心YDC 揭牌，标志着大型客户交付服务从地区分散部署模式走向集中共享+行业的部署模式；在西安建立远程客开中心和离岸产品开发团队，客开远程化、专业化、流程化、共享化、生态化变革持续升级，进一步提升公司实施交付效率。

    　　盈利预测与估值：随着新业务组织模式的优势逐渐显现、产品成熟度的提高、交付能力的提升和生态伙伴的规模壮大，公司有望充分抓住企业数智化与信创国产化市场的双机遇，加大推进新签订单和提升实施交付效率，完成公司股权激励的目标业绩。预计2023-2025 年公司收入107/131/166 亿元，归母净利润1.8/9.2/20.8亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产品成熟进度不及预期；生态伙伴合作进度不及预期；大模型相关应用落地推广进度不及预期。