公司业务组织升级成效显著，Q3 业绩拐点已现，且合同签约及合同负债高增，业绩增长持续性强。YonGPT 已有付费用户，未来AIGC 为公司带来的业绩增量可期，维持 “强烈推荐”投资评级。

    事件：用友网络发布2023 年三季报。23 年前三季度公司实现营业收入57.08亿元，YoY +2.01%；实现归母净亏损10.30 亿元，亏损同比增加4.91 亿元；实现扣非净亏损11.36 亿元，亏损同比增加5.96 亿元。其中，Q3 单季度公司实现营业收入23.38 亿元，YoY +13.58%；实现归母净利润-1.85 亿元，同比减亏9846 万元；实现扣非净利润-1.96 亿元，同比减亏1.37 亿元。

    业务组织升级成效显著，大型企业Q3 业绩拐点已现，营收及订单增长均提速。公司大型企业业务Q3 单季实现收入16.12 亿元，YoY +12.8%，云服务实现收入10.75 亿元，YoY +22.5%，核心产品续费率达105.0%。大型企业业务Q3 单季签约12.7 亿元，YoY +29.1%。大型企业收入增速较上半年提升显著，合同签约自6 月份起持续实现高速增长，体现大企业业务已逐渐度过业务组织模式升级带来的阶段性影响，业绩拐点已现。此外，公司首个全球远程交付中心 YDC 在南昌正式揭牌，且在西安建立远程客开中心和离岸产品开发团队，公司交付能力提升为大型企业业务的有力支持，提升公司业务拓展向收入转化的效率。

    签约及合同负债高增，业绩增长持续性强。公司Q3 单季合同签约22.2 亿元，YoY +22.3%，合同签约的同比增长率自6 月份起已连续4 个月超过20%。

    Q3 末合同负债26.0 亿元，YoY +15.1%，其中云合同负债22.4 亿元，YoY+13.7%，订阅合同负债15.2 亿元，YoY +40.6%。签约及合同负债高增为公司后续业绩增长坚实储备力量，公司未来业绩增长持续性强。公司23 年员工持股计划业绩考核目标为23-25 年公司营收较22 年增长不低于15.0% /40.3% / 75.4%，即每年同比增长15% / 22% / 25%，业绩前瞻指标高增为公司达成激励目标进一步增添信心。

    人员规模保持稳定，控费改善利润水平。Q3 单季度，公司销售/管理/研发费用分别为6.48/2.89/4.83 亿元，YoY +14.09%/+0.63%/-6.27%，各项费用均得到有效控制。Q3 末公司员工数量为2.52 万人，人员规模已基本稳定。预计Q4 公司将保持人员规模的基本稳定，加强成本费用控制，提升公司盈利能力及盈利水平。

    YonGPT 已有付费用户，业绩增量可期。用友YonGPT 已发布业务运营、人机交互、知识生成及应用生成4 个方面的企业智能化能力，已推出智能订单生成、供应商风控、动态库存优化、智能人才发现、智能招聘、智能预算分析、智能商旅费控、代码生成等在内的数十种应用。目前YonGPT 已签约了中化集团、徐工集团等一批客户，产品商业化变现逐步落地。预计未来YonGPT 应用落地将持续增加，大模型为公司带来的业绩增量可期

    维持“强烈推荐”投资评级。公司业务组织升级成效显著，Q3 业绩拐点已现，且签约及合同负债高增，业绩增长持续性强。YonGPT 已有付费用户，未来AIGC 为公司带来的业绩增量可期。预计公司23-25 年归母净利润3.83/7.35/12.60 亿元，同比增长75%/92%/71%，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：央国企大客户拓展不及预期，政策推进不及预期，研发进度不及预期。