事件：用友网络2023 年10 月27 日晚间发布前三季度报，前三季度实现营收57.08 亿元，同比增长2.01%；归母净利润亏损10.3 亿元，上年同期净亏损5.4 亿元，亏损扩大；基本每股收益-0.31 元。其中第3 季度实现营收23.38 亿元，同比增长13.6%，归母净利润-1.85 亿元，同比减亏0.98亿元，扣非归母净利润为-1.96 亿元，同比减亏 1.37 亿元，短期业绩承压。

    　　第3 季度营收重回增长，云服务业务稳步推进云服务业务前三季度实现营收 39.48 亿元，同比增长 11.3%，其中第3 季度单季实现 16.02 亿元，同比增长 28.4%。公司前3 季度合同签约53.4 亿元，同比增长10.3%，其中第3 季度单季合同签约22.2 亿元，同比增长22.3%，增长势头良好。截至Q3 季度末，公司合同负债26.0 亿元，同比增长15.1%，其中，云业务相关合同负债实现 22.4 亿元，同比13.7%，订阅相关合同负债实现15.2 亿元，同比增长40.6%。公司云服务累计付费客户数为 66.42 万家，新增云服务付费客户数 9.27 万家。

    　　行业化优势显现，大中型企业业务拓展提速

    　　业务组织模式升级叠加央企客户的细分经营，行业化优势逐步显现。公司大型企业客户业务前3 季度合同签约30.1 亿元，同比增长16.8%，其中第3 季度签约12.7 亿元，同比增长29.1%，合同签约自 6 月份起持续实现高速增长，核心产品续费率达 105.0%。公司成功签约中国中化、中交集团、中国中车等众多大型央国企。公司中型企业客户业务持续发力，前3 季度实现营收8.48 亿元，同比增长14.0%，其中第3 季度实现收入 2.94 亿元，同比增长 21.1%；云服务业务前3 季度实现收入 5.15 亿元，同比增长37.5%，其中第3 季度实现营收2.07 亿元，同比增长61.1%。核心产品续费率达 91.8%，客户满意度及产品易用性大幅提升。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　由于部分行业需求放缓，数字化支出推迟等因素，我们调整公司2023-25年营收预测分别为98.92/109.38/122.29 亿元（ 原值为101.14/111.84/125.82 亿元），增速分别为6.80%/10.58%/11.80%;归母净利润分别为0.61/3.41/7.39 亿元（原值为3.46/5.65/7.89 亿元），增速分别为-71.99%/455.12%/116.84%,3 年CAGR 约为49.96% ， EPS 分别为0.02/0.10/0.22 元/股。鉴于公司国产ERP 龙头地位，参考可比公司估值，给予23 年6xPS，目标市值594亿，目标价17.29元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行、业务转型不及预期、市场竞争加剧、估值体系差异风险。