事件概述

    　　用友网络于10 月27 日发布2023 年第三季度报告。2023 年前三季度公司实现营收57.08 亿元，同比增长2.01%；实现归母净利润-10.30 亿元，同比下降90.99%；扣非归母净利润-11.36 亿元，同比下降110.37%。

    　　单Q3，公司实现营收23.38 亿元，同比增长13.58%；实现归母净利润-1.85亿元，同比增长34.7%；扣非归母净利润-1.96 亿元，同比增长41.23%。

    　　Q3 营收出现拐点，签约合同稳步增长

    　　1）营收端，2023 年前三季度公司实现营收57.08 亿元，同比增长2.01%；单Q3 实现营收23.38 亿元，同比增长13.58%。收入实现由下滑转正的扭转。其中，云服务业务前三季度实现收入 39.48 亿元，同比增长 11.3%，第三季度实现 16.01 亿元，同比增长 28.4%。

    　　2）利润端，2023 年前三季度实现归母净利润-10.30 亿元，同比下降90.99%；扣非归母净利润-11.36 亿元，同比下降110.37%。单Q3 公司实现归母净利润-1.85 亿元，同比增长34.7%；扣非归母净利润-1.96 亿元，同比增长41.23%。主要系公司前三季度营收受业务组织模式升级的阶段性影响，同比增速较低，且上半年人员规模较去年上半年多了 2111人，导致前三季度累计的营业成本和销售、研发及管理费用之和较去年同期增加较大。

    　　3）毛利率方面，2023 年前三季度毛利率为49.69%，同比下降4.6pct。

    　　4）费用方面，2023 年前三季度销售费用率为30.29%，同比增加4.7pct；管理费用率为13.99%，同比下降0.2pct；研发费用率为26.19%，同比下降0.33pct。

    　　5）签约合同方面，2023 年前三季度合同签约 53.4 亿元，同比增长10.3%，单Q3 合同签约 22.2 亿元，同比增长 22.3%。

    　　6）合同负债方面，2023 年前三季度合同负债为26 亿元，同比增长15.1%，其中，云业务相关合同负债实现22.1 亿元，同比增长 25.9%；订阅相关合同负债实现 22.4 亿元，同比增长13.7%；订阅相关合同负债实现15.2亿元，同比增长 40.6%。

    　　7）新增客户方面，2023 年前三季度公司新增云服务付费客户数为 9.27万家，截至报告期末，云服务累计付费客户数为 66.42 万家。

    　　各企业客户市场Q3 增速回暖，云业务增速加快1）大型企业客户市场，2023 年前三季度实现收入37.60 亿元，同比下降0.8%，单Q3 实现收入16.12 亿元，同比增长12.8%。其中云服务业务前三季度实现收入25.86 亿元，同比增长6.1%，单Q3 实现收入10.75亿元，同比增长22.5%。前三季度实现合同签约金额30.1 亿元，同比增长16.8%；单Q3 签约12.7 亿元，同比增长29.1%，合同签约自6 月份起持续实现高速增长。核心产品续费率达105%。

    　　2）中型企业客户市场，2023 年前三季度实现收入8.48 亿元，同比增长　　14.0%，单Q3 实现收入2.94 亿元，同比增长21.1%。其中，云服务业务前三季度实现营收5.15 亿元，同比增长37.5%；单Q3 实现营收2.07亿元，同比增长61.1%。核心产品续费率达91.8%。YonSuite 产品性能持续提升，最大单笔合同签约金额突破300 万元。

    　　3）小微企业客户市场，2023 前三季度实现营收5.45 亿元，同比增长9.4%；单Q3 实现营收1.67 亿元，同比增长3.8%。其中，云订阅收入前三季度实现3.48 亿元，同比增长25.8%；单Q3 实现1.20 亿元，同比增长21.6%。

    　　投资建议

    　　我们预计公司2023-2025 年分别实现收入103.4/124.6/150.9（前值：109.7/135.4/170.7 ） 亿元， 同比增长12%/21%/21% （ 前值：18.4%/23.5%/26.1% ）； 实现归母净利润2.8/6.7/12.7 （ 前值：3.7/8.4/15.5）亿元，同比增长27%/140%/90%（前值：70%/126%84%），维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1）研发突破不及预期；2）政策支持不及预期；3）产品交付不及预期。