业务组织模式升级带来业绩承压，公司下半年将继续增强效益化经营。公司披露2023 年中报。2023H1，公司实现营业收入33.70 亿元，同比下降4.73%；实现归母净亏损8.45 亿元，亏损同比增长5.89 亿元；实现扣非归母净亏损9.40 亿元，亏损同比增长7.33 亿元。从2023 单Q2 来看，公司实现营业收入18.95 亿元，同比下降16.07%；实现归母净亏损4.48 亿元；实现扣非归母净亏损4.44 亿元。2023H1，公司坚定推进了公司历史上最大的一次业务组织模式升级：大型企业客户业务由原来以地区为主的组织模式升级为以行业为主的组织模式，中型企业客户业务继续按照区域但全国统一、垂直组织开展。业务组织的全面变革需要一定的转换时间，对公司上半年的合同签约、实施交付、收入确认有较大的阶段性影响。公司净利润出现较大下滑主要受上述收入业绩阶段性下滑的影响，以及报告期末公司人员规模较去年同期多了2111 人，导致报告期内营业成本和销售、研发及管理费用之和较去年同期增加4.6 亿的影响。费用率方面，2023H1，公司销售费用率为32.06%，同比增长7.64pct，主要系销售人员数量较去年同期多，导致销售人员工资及差旅费增加所致；管理费用率为15.11%，同比增长0.80pct；研发费用率为30.05%，同比增长2.65pct，主要系加大对产品的研发投入所致。公司下半年将继续保持人员规模的基本稳定，加强费用管控，增强效益化经营，提升公司利润业绩，公司业绩有望恢复增长。

    　　业务组织升级转换期基本结束，行业化优势初步显现。随着业务组织模式升级的转换工作在上半年基本完成，公司业务按新组织模式运行基本顺畅，开始步入良好增长轨道。2023H1，公司合同签约金额同比增长3.1%，其中，1-5 月签约金额同比下降5.6%，6 月份单月同比增长20%。7 月份单月同比增长24.0%，截至7 月底累计签约金额同比增速提升至5.3%，合同签约保持较好增长势头。截至2023H1，公司合同负债为27.9 亿元，同比增长20.2%。

    　　其中，云业务相关合同负债实现22.1 亿元，同比增长25.9%；订阅相关合同负债实现14.6 亿元，同比增长41.5%；云服务业务ARR 实现20.6 亿元，同比增长22.6%；2023H1，公司新增云服务付费客户5.95 万家，截至2023H1，云服务累计付费客户数为63.10 万家。公司此次以行业化为重点的大型企业客户业务组织模式升级，符合客户要求，也是全球大型企业软件与服务业务更高效和主流的组织模式，为公司长期的客户经营与业务发展建立了更具客户价值、更有利于增长和更可持续的业务组织体系。我们认为，2023H1，公司合同签约与合同负债均实现快速增长，为公司下半年的收入业绩恢复以及全年营收稳健增长奠定了重要基础，伴随公司业务组织模式升级的持续推进，公司未来发展有望重回增长快车道。

    　　积极拥抱AI，推出业界首个企业服务大模型YonGPT，赋能多领域业务。公司积极拥抱AI 普及应用时代，专项部署在产品与技术创新、业务变革与运营、职能服务与管理三大方面，战略、全面、深入、快速导入AI。启动企业服务大模型的训练，全面提升用友BIP 的AI 平台和应用能力。7 月27 日，公司发布业界首个企业服务大模型YonGPT，覆盖企业财务、人力和业务，是多领域融合化、多形态综合型的企业服务大模型。此外，用友iuap 的智能中台已经形成RPA、VPA、智能大搜、规则引擎、知识图谱、AI 工作坊等多项智能化能力，提供数智员工、企业画像、人才画像、商机推荐、供应商推荐等多项智能服务。推出了结合AI 能力的可组装式数据分析产品和服务，深度覆盖20 个领域应用、27个行业，推出600 多个主题分析模型，实现多业务场景落地。AI 已在公司业务运营中的营销、客户服务与交付、软件开发等工作中应用并取得效果。我们认为，随着后续YonGPT 对用友整体产品体系进行全面的能力覆盖，在AI 赋能下，有望提升客户粘性，进一步提高公司整体盈利水平。

    　　盈利预测与投资建议：我们认为，公司坚定推进了公司历史上最大的一次业务组织模式升级，虽然对公司上半年的合同签约、实施交付、收入确认有较大的阶段性影响，但是随着业务组织模式升级的转换工作在上半年基本完成，公司业务按新组织模式运行基本顺畅，开始步入良好增长轨道，未来整体公司运转效率有望持续提升。同时，公司积极拥抱AI普及应用时代，未来伴随AI 技术的发展，公司业务端有望持续受益。基于公司在企业级软件的龙头地位，以及未来在云服务领域的拓展潜力，我们采用PS 估值方法，给予公司2023 年动态PS 7-8 倍，6 个月合理价值区间为21.83-24.95元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：云服务转型进程低于预期的风险，市场竞争加剧的风险。