事件：9 月13 日，用友网络召开2023 年中报业绩说明会。

    　　成本及期间费用增加，业绩短期承压。2023H1，公司实现营收33.70 亿元，同比下降4.73%；实现归母净利润-8.45 亿元，亏损同比扩大230.42%；综合毛利率为48.85%，同比-8.00pct。由于员工数量同比增加2111 人，同时业务模式变革对公司收入确认等产生了阶段性影响，公司2023H1 营业成本和销售、研发及管理费用之和同比增加4.6 亿元。期间费用率方面，公司销售/管理/研发费用率分别为32.06%/15.11%/30.05%，分别同比+7.64pct/+0.80pct/+2.65pct。

    　　业务组织模式迎来重大升级，合同签约保持较好增长势头。2023H1 公司实施组织化改革，大型企业客户的业务模式由地区主导转换为由行业主导，从长期来看利于公司的行业垂直布局，提质增效。公司2023H1 合同负债为27.9 亿元，同比增长20.2%。组织架构升级后公司经营态势良好，YonBIP 实现签约金额约12 亿元，核心产品续费率达104.2%，客户粘性较高，持续传递积极信号。

    　　BPI 3 生态初步建成，YonGPT 将对整体产品线进行深度赋能。7 月27日，公司发布适配业界主流的YonGPT 大模型，覆盖企业财务、人力资源和业务模块。YonGPT 基于业财数据积累重塑业务流程，全面赋能数字化企业转型及多领域交叉融合，推动企业服务由流程驱动转向语义驱动的“数字化”革命。此外，公司已建立起中国电子、中国电科、华为等适配程序，产品生态涵盖芯片、OS、DB 等层面。公司BIP 3 持续创新，2023H1推出BIP V3 R2 版本，研发进度符合预期。

    　　投资建议：我们预测公司2023-2025 年营收为111.64、134.12、160.47亿元，归母净利润分别为4.46、7.80、9.64 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产品研发及推广不及预期；获客不及预期；客户预算发生变化。