事件：公司发布2023 年半年度报告。2023 年上半年，公司实现营业收入33.70 亿元，同减4.73%；归母净利润亏损8.45 亿元，同减230.42%。

    　　组织结构升级导致大型企业客户业务承压，年中复苏势头已现：公司于本年初宣布启动一项重大业务组织模式升级，其中大型企业客户业务由原来以地区为主的组织模式升级为以行业为主的组织模式，对公司上半年大型企业客户业务有较大的阶段性影响，导致大型企业客户业务收入同比下降9.1%至21.48 亿元。但随着组织结构调整基本完成，5 月份公司大型企业客户合同签约金额恢复正增长，6 月份签约金额同比增长25.6%，7 月份增速超过60%，截至7 月底累计签约金额同比增速提升至13.5%，预计全年增速将呈现良好态势。公司上半年面向大型企业客户的核心产品YonBIP 之续费率也达到104.2%，映证大客户仍保持较高粘性，预计当前业绩压力不具有长期性。

    　　中型企业客户市场续费率持续走高，云服务发展态势良好：2023 年上半年，公司中型企业客户市场收入保持10.5%的增速至5.54 亿元，其中云服务业务实现收入3.08 亿元，同比增长25.2%。值得注意的是，核心产品续费率越过90%大关至92.3%，超过2022 年半年报和年报的82.4%和82.0%，表明公司云服务在中型企业客户市场的续费率已进入较高水平，未来延续性值得期待。

    　　发布YonGPT 为长远需求布局：公司于7 月27 日发布业界首个企业服务大模型YonGPT，并集成于数智商业创新平台“用友BIP 3”中，覆盖企业财务、人力和业务等多领域。公司致力于提供深入到客户业务前端的全价值链、全场景的泛在智能和群体智能应用，为客户长远需求进行布局。

    　　投资建议：公司组织架构升级带来的提升有望延续，预计公司2023-2025年营业收入分别为107.19、127.29、151.68 亿元，归母净利润分别为4.36、8.64、12.56 亿元，EPS 分别为0.13、0.25、0.37 元。维持“买入”评级。

    　　风险提示：新产品研发不及预期、客户续费不及预期、市场竞争加剧。