聚焦云转型战略，持续加大投入，维持“买入”评级

    考虑组织架构调整对短期业绩的影响，及公司研发及市场投入持续加大，我们下调公司2023-2024 年归母净利润预测至1.96、5.36（原预测为7.54、10.93 亿元），新增2025 年预测为8.20 亿元，EPS 为0.06、0.16、0.24 元/股，当前股价对应PE为298.6、109.2、71.4 倍。公司面临着数智化、国产化、国际化三浪叠加的历史性机遇，有望加速发展，维持“买入”评级。

    　　组织架构调整影响业绩表现，预计下半年明显改善

    2023 上半年，公司实现营业收入33.70 亿元，同比减少4.7%，实现归母净利润-8.45 亿元，同比下滑230.42%。Q2 单季度，公司实现营业收入18.95 亿元，同比下滑16.07%，实现归母净利润-4.48 亿元，同比下滑426.20%。上半年公司销售、管理、研发费用率分别为32.06%、15.11%、30.05%，同比分别提升7.64、0.80、2.65 个百分点，主要由于年中公司人员规模较2022 年同期多了2,111 人，导致成本及费用的增加。受人员扩张及业务组织模式升级阶段性影响，上半年业绩暂时承压，目前业务组织模式升级转换工作在上半年已基本完成，6 月以来合同签约金额增速同时出现扭转，1-5 月签约金额同比下降5.6%，6 月份单月同比增长 20%，7 月份单月同比增长24.0%。预期未来随公司业务按新组织模式运行逐步顺畅，将开始步入良好增长轨道。

    　　持续打磨BIP 产品线，加码大模型赋能长远发展

    （1）公司BIP 3 持续创新，发布了BIP V3 R2 版本，在新一代企业数智底座基础上，提供了深度业财融合、数据服务、智能化能力和服务、全球化应用等新功能。（2）公司启动企业服务大模型 YonGPT 的训练。公司已推出基于 YonGPT 的企业收入/利税经营分析、智能生单、智能招聘、智能大搜等智能化场景服务，后续 YonGPT 将会对用友整体产品体系进行全面的能力覆盖。

    　　风险提示：政府财政支出紧张风险；市场竞争加剧风险；现金流下滑风险。