事件概述

    　　8 月 18 日，用友网络披露半年报，上半年实现营业收入 33.7 亿元，同比下降 4.7%；归母净利润为-8.45 亿元，上年同期-2.56 亿元。

    　　分析判断：

    　　公司上半年业务组织模式发生改变，短期业绩承压。

    　　公司 23H1 实现营业收入 33.70 亿元，同比-4.7%，其中，公司云服务业务实现收入 23.46 亿元，同比+2.0%。公司归母净利润为 -8.45 亿元，亏损同比增加 5.89 亿元，主要原因在于：1）公司坚定推进了公司历史上最大的一次业务组织模式升级：大型企业客户业务由原来以地区为主的组织模式升级为以行业为主的组织模式，中型企业客户业务继续按照区域但全国统一、垂直组织开展。业务组织的全面变革需要一定的转换时间，对公司上半年的合同签约、实施交付、收入确认有较大的阶段性影响；2）23H1 末公司人员规模较去年同期多了 2111 人，导致报告期内营业成本和销售、研发及管理费用之和较去年同期增加 4.6 亿元。

    　　业务按新组织模式运行开始步入良好增长轨道，为下半年稳定增长奠定基调。

    　　23H1 公司合同签约金额同比+3.1%，其中，1-5 月签约金额同比-5.6%，6 月份单月同比+20%。目前，公司合同签约继续保持较好增长势头，7 月份单月同比+24.0%，1）其中，大型企业客户业务（不含子公司经营的大型企业客户业务）的合同签约金额继续高速增长，7 月份单月增速超 60%；中型云服务业务实现收入 3.08 亿元，同比+25.2%，核心产品续费率达 92.3%；小微企业市场云订阅收入实现 2.29 亿元，同比+28.2%。政府及公共组织上半年受预算开支的影响，云服务业务收入实现 1.72 亿元，同比-15.7%。2）截至 23H1，公司合同负债为 27.9 亿元，较去年上半年末+0.2%，其中，云业务相关合同负债实现 22.1 亿元，较去年上半年末+25.9%，订阅相关合同负债实现 14.6亿元，较去年上半年末+41.5%。3）公司云服务业务 ARR 实现 20.6 亿元，较去年同期+22.6%。

    　　23H1 公司新增云服务付费客户数为 5.95 万家，云服务累计付费客户数为 63.10 万家。

    　　展望下半年下游市场需求复苏+国产化进程推进+AI 布局共振，公司有望迎来拐点。

    　　1）根据公司中报，公司的订单增速逐月回暖，公司在手订单充足，为全年业绩稳定增长带来保障，同时展望下半年，我们预计党政国央企侧需求和预算安排逐渐回暖，公司相关收入表现或将逐步释放；2）信创推进节奏加快，我们认为公司作为国产 ERP 龙头，在信创浪潮背景下，有望持续受益；3）公司积极拥抱 AI 普及应用时代，专项部署在产品与技术创新、业务变革与运营、职能服务与管理三大方面，战略、全面、深入、快速导入 AI。推出了结合 AI 能力的可组装式数据分析产品和服务，深度覆盖 20 个领域应用、27 个行业，推出 600 多个主题析模型，实现多业务场景落地。

    　　投资建议

    　　根据公司中报，我们下调公司 23-25 年营收预测 115.66/144.74/181.19 亿元，至 23-25 年营收预测 104.49/124.46/153.55 亿元；下调 23-25 年每股收益（EPS）0.19/0.29/0.49 元的预测，至 23-25 年分别为 0.15/0.21/0.27 元，对应 2023 年 8 月 21 日 17.05 元/股收盘价，PE 分别为112.06/79.58/62.42 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1）国产替代进程不及预期；2）云产品推广低于预期；3）行业竞争加剧；4）宏观经济的下行风险；5）市场系统性风险。