1H23 业绩符合公司预告，低于我们年初预期

    用友网络公告1H23 业绩：公司1H23 实现收入33.70 亿元，同比-4.7%，归母净亏损8.45 亿元，扣非归母净亏损9.40 亿元，同比亏损扩大。单季度看，公司2Q23 收入18.95 亿元，同比减少16%，单季度净亏损为4.48 亿元，单季扣非净亏损为4.44 亿元，同比由盈转亏。2023 年初公司推进业务组织模式升级，阶段性影响签单确收，1H23 业绩整体低于我们年初预期。

    发展趋势

    组织架构调整拖累1H23 业绩。分客户类型看，2023 年初公司针对大型企业客户进行组织架构调整，导致1H23 大型客户业务收入增速承压，同比下降9%；1H23 中型、小微客户业务收入分别保持11%、12%的同比增速。

    此外，分业务类型看，1H23 公司云服务业务收入保持小幅正增长。6 月以来订单增速恢复，现金流、合同负债、云订阅相关指标表现优于收入。订单角度，1H23 公司整体合同签约金额同比+3%，1-5 月累计同比-6%，6月、7 月单月分别同比+20%、24%；其中，大型企业客户7 月单月订单同比增速超60%，截至7 月底累计签约金额同比+14%，已初步形成业务组织行业化后的良好经营发展态势。此外，1H23 公司销售商品服务收到现金同比增长11+%、合同负债余额较上年年末增长20%，其中云业务、订阅相关合同负债较上年年末分别+26%、+42%，优于表观收入增速。我们认为，6月以来合同签约的提速与合同负债余额的快速增长，为公司下半年收入增速修复奠定基础，同时公司计划下半年保持人员规模的基本稳定、加强费用管控，我们预计2H23 公司业绩或将逐步修复。

    2H23 央国企国产化或边际改善，期待后续AI 应用落地。我们观察到近期国内重点行业IT 国产化进度有所加快，从中观政策规划到微观招投标层面均有诸多进展，我们认为行业端国产化或在2H23 边际改善、有望提振收入增速。此外，年初至今市场对AI 关注度持续高企，公司4 月发布数字人智友；7 月27 日发布业界首个企业服务大模型YonGPT 并展示了智能经营成果分析、智能招聘等应用场景；公司计划在8 月18-19 日举办年度商业创新大会可能会有更多产品成果展示，建议投资者持续关注AI 应用落地。

    盈利预测与估值

    公司6 月以来新签订单增速逐月改善优于我们中报预告点评时的预期，上调2023/2024 年收入预测5.4%/4.8%至106.14/127.26 亿元；2023 盈利预测由0.12 亿元上调至1.38 亿元，保持2024 年盈利预测基本不变。我们维持跑赢行业评级和23 元目标价（基于2023 年SOTP），较当前股价有27%的上行空间。当前股价对应6/5 倍2023/2024 年市销率。

    风险

    组织变革持续影响；央国企国产化订单不及预期；AI应用落地慢于预期。