公司发布2023 年上半年业绩预告，预计实现营收33.6 亿元到34.3 亿元， 同比下降3.0%至5.0%;归母净利为-7.0 亿元到-9.0 亿元，扣非后净利为-7.5 亿元到-9.5 亿元。公司下半年业绩有望加速释放，参考海外，AI 赋能有望进一步提升业绩，维持买入评级。

    支撑评级的要点

    业务组织模式升级及投入加大影响导致归母净亏损。公司上半年产生净亏损的原因由于：（1）公司对业务组织模式升级，大企业客户由原来以地区为主的模式升级为以行业为主的模式，影响上半年合同签约及收入确认。（2）公司上半年较去年同期增加2,111 人，导致成本和费用较去年同期增加4.5 亿元到5.5 亿元。同时，公司收入存在明显季节性，第四季度占比最大，但各项费用在年内相对均匀发生，造成季节性亏损。

    大客户合同签约额加速增长，下半年业绩释放可期。公司业务组织模式升级成效逐步显现。上半年整体合同签约金额31.3 亿元（+3.1%），其中大型企业客户业务（不含子公司经营的大型企业客户业务）上半年合同签约金额17.4 亿元（+9.2%），1-4 月份同比下降3.7%，而5、6 月份分别同比增长7.1%、25.6%。除此之外，公司合同负债较去年上半年末增长超20%，公司下半年收入、业绩有望加速释放。

    参考海外企业SaaS 厂商发展逻辑，AI 赋能有望进一步提升业绩。根据路透社报道，近期Salesforce 宣布将为其软件增加新功能，包括生成式 AI工具，并将从 8 月起提高部分云产品价格，平均涨幅达9%。用友智多星RPA 目前已能够实现一站式AI 创作等功能，公司与Salesforce 同为企业管理软件厂商，参考海外映射逻辑，公司后续有望通过AI 赋能进一步打开业绩增长空间。

    估值

    调整2023-2025 年归母净利润为3.8、8.2 和13.0 亿元，EPS 为0.11、0.24和0.38 元（考虑到公司业务组织模型升级的影响，下修12%-48%），对应PE 分别为173X、80X 和51X。公司下半年业绩有望加速释放，参考海外，AI 赋能有望进一步提升业绩，维持公司买入评级。

    评级面临的主要风险

    客户拓展不及预期；费用管控不及预期。