预告1H23 收入同比下降3-5%，亏损同比扩大

    用友网络公告1H23 业绩预告，公司预计1H23 收入33.60 至34.31 亿元，同比下降3%-5%，归母净亏损7.00 至9.00 亿元，扣非归母净亏损7.50 至9.50 亿元，同比亏损扩大。单季度看，公司预计2Q23 收入18.85 至19.56亿元，同比减少13%-17%，单季度净亏损为3.03 至5.03 亿元，单季扣非净亏损为2.54 至4.54 亿元，同比由盈转亏。2023 年初公司推进业务组织模式升级，对业务开展产生阶段性影响，业绩表现低于我们预期。

    关注要点

    组织架构调整拖累1H23 业绩。2023 年初，公司进行大规模组织架构调整，客观影响1H23 的签单、实施和确收，导致收入增速承压。6 月以来签单逐渐步入正轨，现金流、合同负债表现优于收入。订单角度，1H23 公司整体合同签约金额31.3 亿元（同比+3%），其中1-5 月累计同比-6%、6 月单月同比+20%；大型企业客户业务合同签约金额17.4 亿元（同比+9%），其中1-4 月累计同比下降4%，5、6 月单月分别同比+7%、+26%，签单节奏逐步恢复、进入正轨。此外，1H23 公司销售商品服务收到现金同比增长10+%、合同负债余额较上年同期增长20+%，优于表观收入增速。人员成本费用上升利润端亏损扩大。1H23 公司人员规模较2022 年底基本稳定，但较1H22 同期增加超2,000 人，导致1H23 营业成本及费用同比增长4.5-5.5 亿元，亏损同比扩大。我们认为，随着组织架构调整基本完成、经营步入正轨，叠加人员增速放缓，2H23 公司业绩或将逐步修复。

    2H23 央国企国产化或加速渗透，期待后续AI应用成果发布。我们认为，业务组织模式升级长期看有助于公司更好地洞察把握行业客户需求，公司过去在大型国央企市场持续签单突破，行业端国产化或在2H23 加速、有望提振收入增速。此外，年初至今市场对AI关注度持续高企，我们自4 月来持续提示AI应用端投资机会，其中我们认为ERP是B端落地的核心场景之一，公司4 月以来已发布数字人智友，并官宣启动企业服务大模型相关训练布局，公司计划在8 月的用户大会上发布更多AI应用进展，建议投资者持续关注。

    盈利预测与估值

    考虑组织架构调整带来的阶段性负面影响，下调2023/2024 年收入预测13%/14%至100.68/121.37 亿元；下调2023/2024 年盈利预测98%/46%至0.12/8.07 亿元。我们维持跑赢行业评级，下调目标价23%至23 元（基于2023 年SOTP，阶段性影响不改长期业务逻辑同时近期行业估值中枢上行，综合考虑，保持云订阅业务P/S估值，下调其他业务P/E估值），较当前股价有20%的上行空间。当前股价对应7/5 倍2023/2024 年市销率。

    风险

    组织变革持续影响；销售及研发端投入超预期；AI应用落地慢于预期。