事件概述

    　　2023 年3 月24 日晚，用友网络发布2022 年年度报告。2022 年，公司实现营业收入92.62 亿元，同比增长3.7%。公司主营的云服务与软件业务实现收入92.01 亿元，同比增长6.5%。公司归属于上市公司股东的净利润为2.19 亿元，同比下降69.0%。

    　　营收短期承压，23 年有望恢复较快增长

    　　根据公司公告，2022 年，公司实现营业收入92.62 亿元，同比增长3.7%。公司主营的云服务与软件业务实现收入92.01 亿元，同比增长6.5%。其中，云服务业务保持较快增长，实现收入63.53 亿元，同比增长19.4%，占营业收入的68.6%，较上年同期提升9 个百分点，已成为公司主要收入来源并继续扩大收入占比；软件业务继续战略收缩，实现收入28.48 亿元，同比下降14.2%。公司归属于上市公司股东的净利润为2.19 亿元，同比下降69.0%，公司归属于上市公司股东的扣非后净利润为1.46 亿元，同比下降63.9%。

    　　根据公司公告，在占公司全年业绩比重最大的第四季度，客观环境的扰动叠加部分客户行业景气度下行，对公司2022 年第四季度和全年收入增速产生较大影响。

    　　我们认为，随着疫情影响消退，下游需求恢复，叠加数字中国建设、国产替代等政策催化，公司在产品、人员、生态等方面的提前布局将助力公司抓住国产化、数智化的市场机遇，23 年营收有望恢复较快增长。

    　　战略投入影响利润表现，重视人效提升助力盈利能力改善根据公司公告，2022 年公司研发投入29.30 亿元，同比增长24.5%，占营业收入的31.6%。持续的加大投入助力公司研发实现关键突破。2022 年8 月，公司发布了具有里程碑意义的“用友BIP 3”。

    　　2022 年末，公司员工数量为25,383 人，较2021 年末增加4,385 人，主要为研发、咨询顾问、销售等人员的增长。公司研发人员数量已超过9,000 名，占公司员工总数的35.7%。

    　　公司以用友BIP 为基石，持续升级和优化生态伙伴发展策略，加速构建全球领先的聚合型企业服务生态。

    　　2022 年末，ISV 伙伴数量近2,500 家，同比增长超150%；专业服务伙伴已达到419 家。

    　　根据公司公告，在2021 年和2022 年员工规模战略增长的基础上，公司将在2023 年保持员工规模的稳定，继续优化结构，提高人均产出。

    　　我们认为，公司的战略投入在产品、人员储备、生态建设等方面取得显著成效，23 年将注重新一代产品（BIP 3）的推广、人均产出的提升，公司盈利能力有望明显改善。

    　　信创有望加速，用友将直接受益

    　　根据公司公告，用友BIP 积极拥抱AI 普及应用的新时代。用友BIP 智能中台通过构建AIPaaS 能力，提供基于AI 驱动的系列智能应用服务、智能应用开发、机器人流程自动化（RPA）服务、知识图谱等，助力企业低门槛、高效率应用AI 技术，打造企业智慧大脑，推动更便捷的商业创新。BIP 3 建立了超2,300 个企业服务应用模型、超70 个的主题化AI 大模型、超1,000 个的开箱即用机器人，基于这些模型诞生的数智应用服务超过300 个，这些数智服务分布在财务、人力、采购、制造、营销等业务领域，帮助企业建立展现级、分析级、控制级、决策级、创新级的全面数智能力，充分体现BIP 3 在AI 和大数据赋能方面的智能化优势。

    　　我们认为，AI 赋能，一方面有望提升用户体验和软件使用效率，同时有利于提升公司内部软件开发和实施交付效率，公司积极拥抱新技术，有望成为AI 应用落地的直接受益者。

    　　投资建议

    　　根据公司年报， 我们下调公司23-24 年营收预测129.64/161.0 亿元， 至23-25 年营收预测115.66/144.74/181.19 亿元；下调23-24 年每股收益（EPS ）0.37/0.49 元的预测，至23-25 年分别为0.19/0.29/0.49 元，对应2023 年3 月24 日25.99 元/股收盘价，PE 分别为136.5/90.3/52.7 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1）国产替代进程不及预期；2）云产品推广低于预期；3）行业竞争加剧；4）宏观经济的下行风险；5）市场系统性风险。