研发销售投入加大，维持“买入”评级

    　　公司发布三季报，22Q1-Q3 收入55.95 亿元，同增13.4%，归母净利-5.40亿元，同降525.0%，主要由于加大研发、销售投入。22Q3 单季收入20.59亿元，同增17.2%，归母净亏2.84 亿元，去年同期亏0.88 亿元，扣非归母净亏3.34 亿元，去年同期亏0.96 亿元。22E 传统业务净利6.43 亿元，可比公司平均22E 47.2xPE（Wind），给予22E 47.2xPE，对应市值303 亿元；云收入82.5 亿元，可比公司平均22E 9.0xPS（Wind），给予22E 9.0xPS，对应市值742 亿元。看好公司依托BIP3 把握行业信创机遇，22E 总市值1045 亿元，目标价30.44 元（前值：27.65 元），维持“买入”。

    　　中型企业云业务持续高增，云业务具备持续增长的良好基础22Q1-Q3 云服务收入35.46 亿元，同增40.4%，云服务ARR18.2 亿元，同增54.3%。公司新增云服务付费客户9.06 万家，截至22Q3 末云服务累计付费客户数52.89 万家。大型企业云收入37.91 亿元，同增20.3%，中型企业云收入3.75 亿元，同增97.5%，小微企业订阅收入2.77 亿元，同增54.8%。

    　　22Q3 单季大/ 中/ 小企业/ 政府与其他公共组织云服务收入同增23.4%/53.2%/25.8%/13.0%，中型企业云服务业务高增。截至22Q3 末，云业务相关合同负债19.7 亿元，同增50.7%，订阅相关合同负债10.8 亿元，同增54.0%，订阅合同负债持续高速增长为云业务持续增长打下良好基础。

    　　研发投入持续加大，打造BIP3 把握信创国产化战略机遇22Q1-Q3 公司销售费用率25.6%，同比上升0.3pct，管理费用率14.2%，同比下降0.8pct，研发费用率26.5%，同比上升3.3pct，研发投入力度持续加大。22Q3 末员工数量2.53 万人，较22Q2 末增长0.16 万人，较2021年末增加0.43 万人。公司于Q3 发布里程碑式新品用友BIP3，通过全新平台化架构，全域场景化服务特性，满足大型企业数智化需求。据三季报，截至22Q3 末，BIP 3 产品已签约金额近2 亿元。公司积极加大研发投入，推动人力云、制造云等产品基于BIP3 的更新迭代，有助于为突破央企等超大型企业客户合作打下良好基础，把握信创国产化战略机遇。

    　　云收入高增，大企业云业务或加速

    　　公司持续加强研发与销售投入，基于BIP3 更新迭代产品，为大企业云服务提供了全新平台化架构，有望持续拓展与央企等超大型客户的合作，把握行业应用的信创国产化机遇。维持收入预测，上调费用率预测，预计2022-2024年收入108.20/133.10/166.28 亿元（同前值），归母净利润7.14/11.27/14.39亿元（前值8.87/11.68/15.21 亿元）。

    　　风险提示：疫情反复风险；市场竞争加剧。