公司发布2022 年三季报，三季度实现营收20.6 亿元（+17.2%），归母净利-2.8 亿元，扣非净利-3.3 亿元。年初至三季度营收56.0 亿元（+13.4%），归母净利-5.4 亿元（-525.0%）。公司云转型效果显著，大客户拓展顺利，维持买入评级。

    支撑评级的要点

    主营收入实现较快增长，主要受云服务业务推动。公司在金融业务同比下降84.4%的影响下，前三季度营收同比增长13.4%，其中云服务与软件业务实现收入55.5 亿元（+19.1%），云服务业务实现收入35.5 亿元（+40.4%），占营业收入的63.4%；软件业务战略收缩，实现收入20.1亿元（-6.1%）。三季度末，公司合同负债实现22.6 亿元，其中云合同负债19.7 亿元（+50.7%），订阅相关合同负债10.8 亿元（+54.0%），云服务ARR 实现18.2 亿元（+54.3%）。

    战略加大投入，利润有所下滑。公司归母净利下滑主要是由于（1）公司加大推进项目实施外包，培养生态伙伴实施交付能力，三季度营业成本同比增长40.2%。（2）销售、研发投入继续加大，三季度员工数量增加1592 人，单季销售、研发费用分别为5.7、5.2 亿元，同比增长23.9%、28.2%。

    （3）公司2021 年处置北京畅捷通支付技术有限公司等子公司股权产生的投资收益2.1 亿元，今年同期没有该类收益。

    信创带动下大客户拓展顺利，中型企业云转型加速。近期，BIP 3 产品陆续签约中国电子、南方航空等大客户，签约金额近2 亿元。三季度公司在大型企业市场中，云服务与软件业务收入37.9 亿元（+20.3%）。中型企业市场中，云服务与软件收入7.4 亿元（+30.3%），云业务收入3.7 亿元（+97.5%）。

    估值

    维持2022-2024 年净利润为8.5、9.8 和12.2 亿元，EPS 为0.25、0.28 和0.36元，对应PE 分别为101X、88X 和70X，公司云转型效果显著，大客户拓展顺利，维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    客户采购预算缩减；信创进程不及预期；费用管控不及预期。