H1 营业收入同比增长11.3%。公司发布2022 年半年度报告，公司上半年营业收入为35.4 亿元，同比增长11.3%；H1 归母净亏损为25.6 亿元，主要系今年同期没有受到去年同期处置子公司股权产生的投资受益影响。H1 扣非归母净亏损为20.6 亿元，同比增加153.33%，主要系研发投入持续加大，2022 年上半年内，公司研发投入13.2 亿元，同比增长38.1%，占营业收入的37.2%；盈利能力方面，公司H1 毛利率为56.85%；净利率为-8.96%。

    收入结构高质量持续推进，云业务实现高速增长。公司云服务与软件业务实现收入 35.1 亿元，同比增长19.0%；金融服务业务实现收入0.26 亿元，同比下降88.6%。云服务与软件业务收入中，云服务业务高速增长，实现收入23.0 亿元，同比增长52.6%，占营业收入的65.0%；软件业务继续战略收缩，实现收入12.1亿元，同比下降16.1%。2022 上半年末，公司合同负债实现23.2 亿元，其中云业务相关合同负债实现17.6 亿元，较去年上半年末增长41.4%，订阅相关合同负债实现10.3 亿元，较去年上半年末增长57.5%，公司云服务业务ARR 实现16.8亿元，较去年同期增长101.3%。截至2022 上半年末，公司新增云服务付费客户数为6.62 万家，云服务累计付费客户数为50.45 万家。

    分层经营情况来看，针对大企业客户抓住国产替代机遇。2022 上半年内，公司面向大型、中型和小微企业客户市场的云服务与软件业务实现收入32.0 亿元，同比增长24.6%。在大型企业客户市场，公司继续抢抓数智化与信创国产化市场机遇，实现云服务与软件业务收入23.6 亿元，同比增长19.3%，收入占比73.80%。其中，云服务业务收入实现15.6 亿元，同比增长47.1%，核心产品续费率达99.0%。

    2022 上半年内，公司千万以上项目签约金额实现同比增长61%，成功签约了10家央企一级统签项目，信创国产替代项目累计签约超350 家。公司在电信与广电、金融、烟草等垂直行业数智化解决方案的业务推广顺利，中标签约了一批超大型集团，成功签约众多头部客户和行业标杆企业。

    公司将全新重磅推出用友BIP 3 产品。2022 上半年内，BIP 产品进行了20 次迭代，下半年，公司将按计划发布上市YonBIP V3 和iuap V6。继续发展BIP 的连接与集成能力，推进异构系统集成、ISV 产品融合、信创适配、全球化应用。

    盈利预测与投资建议：我们认为，基于公司在企业级软件的龙头地位，以及未来在云服务领域的拓展潜力，我们采用PS 估值方法，给予公司2022 年动态PS10-12倍，6 个月合理价值区间为31.44-37.73 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示：云服务转型进程低于预期。