事件：用友发布2 022年半年报，2022H1云+软件实现营业收入35.4 亿元，同比+11.3%；扣非后归母-2.1 亿元，符合市场预期。

    收入增速符合预期，云转型再下一城。2022 年H1 公司实现营业收入35.4 亿元，其中“云+软件”实现收入35.1 亿元，同比+19%，云服务实现收入23 亿元，同比+52.6%，占总收入的65%，已经全面实现收入结构的优化。伴随公司云业务转型顺利，公司合同负债为23.2 亿元，其中云合同负债为17.6 亿元，同比+41.4%；订阅合同负债为10.3 亿元，同比+57.5%。公司云服务ARR 实现16.8 亿元，同比增长101.3%。2022 年H1 公司净利润同比下滑，主要由于去年同期有一次性股权转让投资收益，今年没有同类收益，同时研发投入持续加大，投入产出有一定的时间差。

    分层业务经营稳健。2022 年H1 公司面向大型、中型和小微企业客户市场的云服务与软件业务实现收入32 亿元，同比增长24.6%。公司大客户市场收入23.62 亿元，同比+19.3%，其中云收入15.62 亿元（同比+47.1%）；中型客户市场收入5.01 亿元（同比+34.8%），云收入2.46 亿元（同比+132.7%）；小微企业市场收入3.38 亿元（同比+55.7%），订阅收入1.78 亿元（同比+77.3%）。大客户方面公司千万以上项目签约金额实现同比增长 61%，成功签约了10 家央企一级统签项目，信创国产替代项目累计签约超 350 家，取得了初步成绩。YonSuite 上半年实现较高增速，U9 cloud 连续突破专精特新的重要客户。同时公司在疫情期间利用线上签约、交付等方式使得推迟签约现象减少，订单呈现出明显的回暖趋势。

    研发投入成效显现，新产品需求强，明年有望达到利润拐点。公司2022H1 总研发投入13.2 亿元，同比+38.1%。公司依靠持续加大的研发投入保障产品研发进度，目前公司的事项会计全新财务产品已得到市场高度关注和期待，有望成为下半年增收的重点。为进一步提高产品迭代速度，从盈利能力方面实现公司转型，今年公司仍然计划持续加大对研发的投入，仍会对利润端造成一定影响。公司预计明年所有的人员投入将会趋近于自然增长水平，利润增速有望超过营收增速，到达利润拐点。

    盈利预测与投资评级：我们将公司2022-2023 年收入预测从111 亿元/134 亿元下调至105 亿元/131 亿元，2024 年收入预测从161 亿元上调至170 亿元，当前市值对应2022-2024 年PS 分别为7/5/4 倍。随着新的国际局势下信创国产化提升的战略机遇，我们看好YonBIP 平台承载用友“平台”+“生态”战略的发展和表现，维持“买入”评级。

    风险提示：企业服务产业竞争加剧；新冠疫情带来整体经济下行