事件：

    公司发布中报，收入增长11.3%至35.4 亿元，净利润由去年同期的盈利2.15 亿元转为亏损2.56 亿元，扣非净利为-2.06 亿元。22Q2 单季看，公司收入增长15%至22.6亿，归母净利下滑39.7%至1.37 亿，而扣非净利则增长20.9%至1.56 亿。

    业务结构持续改善。ARR 等指标增长显著。公司Q2 收入、利润较Q1 都出现了较为明显的改善，这在Q2 疫情严重的背景下实属不易。从业务结构来看，云业务增长亮眼，收入增加52.6%至23.0 亿元，营收占比从2021 年的59.6%上升至65%；软件业务则继续下滑16.1%至12.1 亿元。此外，从运营指标来看，云合同负债17.6 亿元，增长41.4%，其中订阅相关合同负债10.3 亿，增长57.5%，云服务ARR 更是大增101.3%至16.8 亿。从云合同负债和ARR 数据来看，公司云业务后续仍将保持较强的增长动能。

    大型企业需求稳健，中小型企业业务增长超预期。公司大型企业收入增长19.3%至23.6 亿，其中云业务15.6 亿，增长47.1%，续费率达到99%，维持在较高水平，千万级以上项目签约额增长61%。而从SMB 市场情况看，公司持续加大云转型力度，中型企业客户实现收入5.01 亿，增长34.8%，其中云收入2.46 亿，同比增长132.7%，核心产品续费率82.4%，小微企业收入3.38 亿，增长55.7%，其中订阅收入增长77.3%至1.78 亿。此外，政府与公共组织业务则受到疫情的影响而下滑19.1%至3.1 亿，但云收入增长36.7%至2.04 亿元。

    研发费用增长较快，YonBIP 3 即将重磅发布。公司上半年较去年年底增加员工2686 人，主要增强研发与销售力量。上半年公司销售、管理、研发费用分别增长9.7%、4.9%和30.1%，很好地支撑了公司“强产品、占市场、扩生态”等战略。根据官微预告，公司将于本月发布BIP3 产品，预计将在架构、应用和生态方面得到全方位提升，从而有助于公司进一步巩固和提升在大型、超大型企业市场的份额与竞争力。

    由于云转型加速影响当期收入以及研发等费用增加较快，下调公司2022-2024 年EPS 分别为0.18、0.29、0.42 元（原22-23 年预测为0.49、0.60），由于公司正处于云转型阶段，现金流有望持续改善，用DCF 估值更加合适，给予25.66 元目标价，维持买入评级。

    风险提示

    宏观经济不及预期，云化进度不及预期，行业竞争加剧