22H1 业绩简述：22H1 公司实现收入35.37 亿（接近此前业绩预告上限），同比+11.3%，其中“云+软件”收入35.11 亿，同比+19%。22H1 公司归母净利润净亏损约2.56 亿（亏损幅度略低于此前业绩预告中值）。单Q2 公司实现收入22.58亿（同比+15%），其中“云+软件”22.41 亿（同比+18.3%），实现归母净利润1.37亿（同比-39.7%）。

    企业端“云+软件”收入增长稳健，政府端业务收入受疫情影响短期阵痛：22H1 公司企业端实现“云+软件”收入32 亿，同比+24.6%，增速稳健。从不同体量客户分层经营的情况来看，22H1 大型/中型/小微企业客户“云+软件”收入分别达23.6/5.0/3.4 亿元（ 同比分别+19.3%/34.8%/55.7% ）， 云服务收入分别达到15.6/2.46/2.9 亿（同比分别+47.1%/132.7%/51.7%）。受疫情影响，22H1 公司政府与其他公共组织“云+软件”业务收入3.11 亿（同比-19%），其中云服务收入约2 亿（同比+37%），增速短期阵痛。总体来看，22H1 云服务收入占“云+软件”

    收入比重的65%（单Q2 占比达69%），云化进程持续深化。

    收入云相关合同负债/订阅相关合同负债/ARR/新增云服务付费客户数等核心经营指标增速均亮眼：22H1 公司合同负债约23.2 亿，其中云业务相关合同负债17.6亿（同比+41.4%），订阅相关合同负债10.3 亿（同比+57.5%），云服务业务ARR达16.8 亿，同比+101.3%，收入结构高质量调整持续推进。此外，22H1 公司新增新增云服务付费客户数为 6.62 万家，云服务累计付费客户数已达50.45 万家，拓客进程顺利。

    22Q2 盈利能力改善，经营现金流量净额受应收账款增加/付现职工薪酬增加有所承压：22H1 公司归母净利润转亏(21H1 盈利2.2 亿）主要系21H1 公司处置长期股权获得投资收益约2.16 亿元（主要为处置畅捷通支付80.72%股权确认的投资收益），此外22H1 公司研发端战略性投入加码，22H1 研发费用率达27.4%（同比+4pcts），也给利润端带来了一定压力。但从单Q2 的经营情况来看，22Q2 公司实现扣非归母净利润1.56 亿（同比+20.8%），销、管、研费用率分别为21.7%/12.2%/22.2%，同比分别-2/-1.8/+1.2pcts，除研发端保持高投入外，销、管费用同、环比均明显改善。现金流方面，22H1 公司经营活动现金流量净额约-11.2亿，较之21H1 的-6.88 亿有所承压：其中现金流入端，公司销售商品、提供劳务收到的现金同比增加1.4 亿（+4.7%），表观增速承压，实际若扣除金融业务，同比增速达12.2%，与收入增速匹配。再者，22H1 公司应收账款较之21 年年末增加约4.4 亿，除收入增长因素外，Q2 疫情反复导致部分客户付款流程递延，收款滞后。现金流出端，22H1 公司支付给职工的付现成本约30.51 亿（22H1 公司员工总数为23684 人，较之21 年末增长12.8%，人员增长较快），同比去年绝对额增加超5 亿。以上因素对经营现金流量净额造成了阶段性的负面影响。22H2 公司21 年新签单的系列标杆大型项目有望陆续完成实施、交付，收入增速回暖叠加人员及研发投入增速可能放缓，看好用友22H2 利润表现持续提振。

    展望下半年，重量级新品迭代有望助力高端领域国产替代深化：8 月底公司将正式发布YonBIP V3 与iuap V6，并发布事项会计新品，作为里程碑式产品的V3 时代YonBIP，在产品性能上将能够比肩甚至超越国际同行，将助力用友进一步实现高端领域更深层次的国产替代。

    维持盈利预期与买入评级：看好公司22H2 收入/盈利/现金流全面改善，YonBIPV3 助力高端市场取得新突破，23 年亦有望迎来收入/费用的剪刀差扭转，利润弹性可期。预计 22-24 年公司收入分别为106/135/175 亿； 净利润分别为8.4/12.7/18.3 亿。给予公司传统软件业务2022 年20x 目标PE（假定净利率为25%），云服务业务2022 年12-14x 目标PS。基于分布估值，公司22 年目标市 值 1075-1230 亿，对应目标价 31.29-35.83 元，维持“买入”评级。

    风险提示：大型企业客户IT 预算不及预期；云业务拓展进程不及预期；行业竞争加剧；信创及企业上云政策不及预期。