云+软件如期增长，利润端短期承压。上半年营收实现35.4 亿元，同比增长11.3%，归母净利润亏损2.56 亿元，同比下滑218.9%，扣非归母净利润亏损2 亿，同比下滑153.3%。其中单二季度收入为22.6 亿元，同比增长15%，归母净利润1.4 亿元，同比下降40%，扣非归母1.56 亿元，同比增长20.8%。

    　　从收入端来看，公司软件和云业务合计增长19%，在疫情影响下实属不易，其中软件业务进一步收缩，同比下滑16%，云业务保持良好势头，同比增长52.6%。在利润端来看，毛利率为56.8%，同比下降0.4 个百分点，销售、管理、研发、财务费用率分别为24.4%、14.3%、27.4%、0.27%，同比分别下降0.4、下降0.9、增加4、下降1.3 个百分点，其中研发投入较大，故费用同比增长较多。总体来看，由于去年同期处置畅捷支付股权获得较高非经常损益而今年没有，同时叠加上半年投入较高，所以利润端短期承压。

    　　云业务继续高增长，各相关指标持续向好。公司云业务实现52.6%增长，其中大型、中型、小微型、政府及其他公共组织的云收入分别为15.6、2.5、1.8、2.0 亿元，同比分别增长47.1%、34.8%、77.3%、36.7%，保持快速增长，其中大型和中型企业市场的核心产品的续费率分别达到99%、82.4%，增长质量较高。22H1 存货环比期初增加1 亿元，合同负债中的云业务相关的合同负债达到17.6 亿元，同比增长41.4%，其中订阅相关的合同负债10.3 亿元，同比增长57.5%，总体增长趋势良好。销售商品及提供劳务的现金流入为32.1 亿元，若剔除金融业务影响，则22H1 现金流入同比增长12.2%。

    　　大型客户持续突破，云产品持续投入。22H1 研发投入13.2 亿元，同比增长38.1%，占营收比例37.2%，公司的BIP 平台上半年迭代了20 多次，发布了31 个全新应用，迭代了3 万多个功能与特性，在疫情下依旧加速产品突破。

    　　同时，公司紧抓国产化机遇，在大型客户中不端进取，千万以上的项目签约额同比增长61%，成功签约了中国联通等10 家央企一级统签项目，国产替代项目累计签约超350 家，总体在大型企业客户中进展势头良好。

    　　风险提示：公司云业务低于预期；下游客户流失；大型客户开拓不及预期。

    　　投资建议：维持“买入”评级。

    　　预计2022-2024 年归母净利润7.65/10.82/14.93 亿元， 同比增速8.1/41.5/38% ； 摊薄EPS=0.22/0.31/0.43 元， 当前股价对应PE=86/60.8/44.1x。公司为国内云计算领军企业，未来成长空间广阔，维持“买入”评级。