事项：

    公司公告2022 年半年报，2022 年上半年实现营业收入35.37 亿元，同比增长11.3%，实现归母净利润-2.56 亿元，同比由盈转亏，EPS 为-0.08 元。

    平安观点：

    公司2022 年上半年营收稳步增长，归母净利润当期承压。公司2022 年上半年实现营业收入35.37 亿元，同比增长11.3%，营收实现平稳增长。

    其中，公司主营的云服务与软件业务实现收入35.11 亿元，同比增长19.0%，云服务与软件业务实现较快增长；公司金融服务业务实现收入2581 万元，同比下降88.6%，占公司营收的比例仅为0.73%，表明公司已基本完成金融服务业务的剥离。

    2022 年上半年，公司实现归母净利润-2.56 亿元，同比由盈转亏，主要是因为去年同期处置畅捷通支付等子公司股权产生的投资收益等影响，今年上半年没有该类收益。剔除非经常性损益的影响，公司实现扣非归母净利润-2.06 亿元，亏损同比增加1.25 亿元，主要是因为，公司持续加大研发投入，落实“强产品”关键任务，增强云服务产品的平台、核心应用和生态融合能力。报告期内，公司研发投入金额为13.17 亿元，同比增长38.1%，占营收的比例达37.2%。公司毛利率为56.85%，相比去年同期57.15%的毛利率水平基本持平。

    公司坚定落实用友3.0-II 战略，云服务业务收入占比持续提高。2022 年上半年，公司持续坚定落实向云服务转型的用友 3.0-II 战略。在公司主营的云服务与软件业务收入中，云服务业务实现收入22.99 亿元，同比高速增长52.6%，占公司营收的比例为65.0%，同比大幅提高17.6 个百分点，云服务业务已成为公司营收的主要来源。公司云业务相关合同负债实现17.6 亿元，同比增长41.4%，订阅相关合同负债实现 10.3 亿元，同比增长57.5%，云服务业务 ARR 实现 16.8 亿元，同比增长101.3%。公司云订阅业务发展势头良好。

    公司分层经营积极推进。2022 年上半年，在大型企业客户市场，公司继续抢抓数智化与信创国产化市场机遇，实现云服务与软件业务收入23.62 亿元，同比增长19.3%，其中，云服务业务收入实现15.62 亿元，同比增长47.1%，核心产品续费率达99.0%。在中型企业客户市场，公司持续加快推进云转型，战略增强公有云订阅业务，实现云服务与软件业务收入5.01 亿元，同比增长34.8%，其中，云服务业务收入实现2.46 亿元，同比增长132.7%，核心产品续费率达82.4%。在小微企业客户市场，公司控股子公司畅捷通继续聚焦小微企业数智财税和数智商业两大领域，实现云服务与软件业务收入3.38 亿元，同比增长55.7%，其中，SaaS 订阅收入实现1.78 亿元，同比增长77.3%。在政府与其它公共组织客户市场，公司实现收入3.11 亿元，同比下降19.1%，其中，云服务业务收入实现2.04 亿元，同比增长 36.7%。我们认为，随着下半年YonBIP V3 和iuap V6 产品的发布上市，公司的市场竞争力将进一步增强，分层经营的成效将进一步显现。

    盈利预测与投资建议：根据公司的2022 年半年报，我们调整业绩预测，预计公司2022-2024 年的归母净利润分别为4.97 亿元（前值为9.28 亿元）、6.97 亿元（前值为11.39 亿元）、9.95 亿元（前值为14.29 亿元），EPS 分别为0.14 元、0.20 元和0.29 元，对应8 月19 日收盘价的PE 分别约为140.9、100.5、70.4 倍。公司深耕企业服务34 年，是我国最大的企业级应用软件服务商。当前，公司抢抓数智化与信创国产化市场的战略机遇，坚定落实3.0-II 战略，坚定转型云服务业务，升维和加速云服务业务发展。公司云服务业务收入持续高增长，在营收中的占比持续提高。随着公司3.0-II 战略的持续推进，公司云服务业务的核心地位将得到进一步加强，云服务业务未来持续高速增长可期。虽然公司当期归母净利润承压，但我们坚持看好公司3.0-II 战略的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。

    风险提示：（1）软件业务发展不达预期。公司以ERP 为代表的企业管理软件业务，一直面临着国内外竞争对手的激烈竞争，如果公司未来不能持续保持技术和产品领先，或者部分企业客户IT 支出放缓，则公司软件业务将存在发展不达预期的风险。

    （2）大型企业客户拓展低于预期。YonBIP 是公司3.0-II 战略的核心产品，担负着开拓大型企业客户市场的重任。大型企业客户对产品的要求高，如果公司YonBIP 产品不能持续保持迭代、不能持续满足大型企业客户的需求，则公司大型企业客户拓展将存在低于预期的风险。（3）中小微企业客户云转型低于预期。公司在中型企业客户加快由软件向云服务的业务转型发展，在小微企业客户全面推进云服务业务优先、订阅优先策略。但如果公司在中小微企业客户的云产品的客户接受度低于预期，则公司中小微企业客户云转型将存在低于预期的风险。