用友网络披露20 22年半年报。公司1H22实现收入35.37亿元，+11% yoy，实现归母净利润-2.56亿元，与去年同期相比由盈转亏，实现扣非归母净利润-2.06亿元，同样与去年同期相比显著下滑，实现经营性现金净流量-11.23亿元，-63%yoy。云+软件收入保持较快速增长。公司1H22 实现云+软件收入35.11 亿元，+19 yoy。其中，软件收入12.12亿元，-16% yoy，云服务收入22.99亿元，+53%yoy。公司整体收入增速较低、归母净利润下滑较大主要受到“畅捷通支付”“友金控股”的剥离的影响。

    　　紧抓国产化机遇，加强大型企业布局。报告期内，公司大型/中型/小微企业分别实现云服务业务收入15.62 / 2.46 / 1.78亿元，+19% / +132% / +64% yoy，增速略高于市场预期；大型企业/中型企业/小微企业分别实现软件业务收入8.00 / 2.55 /1.59亿元，-13% / -4% / +468% yoy，符合市场预期。报告期内，公司发布了全新商旅及费控服务产品，推出了用友BIP 全球司库，发版上市了用友NCCloud2105建筑综合项目管理、NC Cloud2105医药行业、NC Cloud低代码工厂、用友大型企业客户成功混合云服务产品V22-05、针对中大型医院的H+Cloud2111 等多款产品。公司新增云服务付费客户6.62 万家，累计付费客户数50.45万家。续费率方面，大型企业续费率达到99%，中型企业续费率达到82%。

    　　人员高增速阶段或结束，公司利润表拐点临近。单Q2看，公司收入+15% yoy，毛利率为61%，比去年同期低2个百分点；公司扣非净利率7%，与去年同期持平；公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为22% / 12% / 22%，比去年同期分别高-2 / -2 / 1个百分点。报告期末，公司员工数量为23,684人，较2021年末增加2,686人，增长13%，较去年同期增加3,941人，增长20%。公司表示，随着YonBIP V3版本的开发完成，研发人员的高增速有望结束，下半年公司将进行人员的结构性调整，新增加的员工也将主要集中在销售侧。我们认为这意味着公司利润表的拐点或将临近。我们提请投资者密切关注YonBIP V3版本的销售情况。

    　　投资建议：维持增持评级。预计2022 年-2024 年公司实现收入103.67/122.88/146.91 亿元，+16.07%/18.52%/19.56% yoy；实现归母净利润8.11/10.78/13.02亿元，+14.54%/32.94%/20.84% yoy。

    　　风 险提示：云转型不及预期。