事件：

    2022年8月19日晚间用友网络发布半年报，上半年实现营业收入35.37亿元，同比增长11.33%，归母净利润为亏损2.56亿元，同比亏损主要由于去年同期处置畅捷通支付等子公司股权产生的投资收益等影响，公司归属于上市公司股东的扣非后净亏损额为2.06亿元，亏损同比增加1.25 亿元。

    云服务持续快速增长

    公司主营的云服务与软件业务实现收入35.11亿元，同比增长19.0%，其中云服务业务高速增长，实现收入22.99亿元，同比增长52.6%，占营业收入的 65.0%；软件业务继续战略收缩，实现收入12.12亿元，同比下降16.1%。

    报告亿期元末，，其公中司云合业同务负相债关实合现同2负3.债2 实现17.6 亿，订元阅，较相去关年合上同半负年债末实增现长104.13.亿4%元，较去年上半年末增长57.5%，公司云服务业务ARR实现16.8亿元，较去年同期增长101.3%。

    大中型企业客户收入增长亮眼

    面对数智化与信创国产化市场机遇，公司在大型企业客户市场实现云服务与软件业务收入23.62亿元，同比增长19.3%，其中，云服务业务收入实现15.62亿元，同比增长47.1%，核心产品续费率99.0%。在中型企业客户市场，公司持续推进公有云订阅业务，实现云服务与软件业务收入5.01亿元，同比增长34.8%，其中云服务业务实现收入2.46亿元，同比增长132.7%，核心产品续费率达82.4%。

    盈利预测、估值与评级

    我们预计公司2022-24年营收分别为94.32/104.30/119.10亿元，3年CAGR约为10.06%，归母净利润分别为8.03/10.38/11.98亿元，3年CAGR约为为7.42x/6.71x9/.52.08%8，x，EPS分别为0.23维持“增持”评级。

    风险提示

    宏观经济下行、疫情反复、业务转型不达预期、市场竞争加剧等风险，估值体系差异风险。