公司发布2022 年半年报，上半年实现营收35.4 亿元（+11.3%），归母净利-2.6 亿元（-218.9%），扣非后净亏损-2.1 亿元。公司云服务业务实现高速增长，维持买入评级。

    支撑评级的要点

    Q2 业绩显著提升，研发投入继续加大。公司Q2 营收22.6 亿元(+15.0%)，较Q1 5.4%增速有了显著提升。Q2 实现归母净利1.4 亿元（-39.7%），扣非净利1.6 亿元（+20.9%）。公司H1 净利润相比上年同期出现亏损，主要系：1）公司去年处置畅捷通等子公司股权产生了投资收益，而今年同期没有该类收益；2）报告期内公司研发投入加大，达13.2 亿元（+38.1%），占营业收入的37.2%。

    云服务业务高速增长，业务结构持续优化。报告期内，公司云服务与软件业务实现收入35.1 亿元（+19.0%），云服务业务实现收入23.0 亿元（+52.6%），占营收比重达65.0%；软件业务战略收缩，实现收入12.1亿元（-16.1%）。报告期末，公司合同负债实现23.2 亿元，其中云业务合同负债实现17.6 亿元（+41.4%），订阅合同负债实现10.3 亿元（+57.5%），云服务ARR 实现16.8 亿元（+101.3%）。截至报告期末，公司新增云服务付费客户数为6.6 万家，云服务累计付费客户数为50.5 万家。

    把握信创国产化机遇，大型企业客户不断突破。公司大型企业云服务业务实现收入15.6 亿元（+47.1%），核心产品续费率达99.0%。报告期内，公司千万以上项目签约金额实现同比增长61%，签约了中国银行、中信银行等多个信创国产化项目，累计签约超350 家。

    估值

    预计2022-2024 年净利润为8.5、9.8 和12.2 亿元，EPS 为0.25、0.28 和0.36元（考虑公司加大研发投入，下修20%-41%），对应PE 分别为82X、72X和58X，维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    经济下行导致客户采购预算缩减；政策不及预期；费用管控不及预期。