用友网络发布2022 中报业绩预告：“云+软”收入同增18-20%。用友网络于7 月14 日晚发布业绩预告，2022 半年度实现营收35.1-35.7 亿元，同比增长10.5-12.5%，其中核心主业云与软件业务收入为34.8-35.4 亿元，同比增速为18-20%，疫情冲击下公司的成长韧性凸显。

    顶住疫情压力，核心业务Q2 单季度收入增速预计18%。从用友公布的业绩预告计算，按照公司公布的预计营收中值计算，公司Q2 单季度营收增速预计达到15%，若考虑到金融业务剥离动作，聚焦用友的核心主业“云+软件”，按照中值计算核心业务Q2 单季度收入增速为18%，与2022Q1 单季度增速基本保持相当，在疫情的背景下成长韧性十足。

    疫情影响与强研发投入导致中报利润短期承压。用友2022H1 利润端承压明显，预计上半年归母净利润中值为-2.58 亿元，而去年同期归母净利润为2.15亿元；从扣非利润的角度，预计22H1 扣非利润中值为-2.05 亿元，去年同期为-0.81 亿元。我们认为疫情影响收入确认与研发端持续高强度投入是公司中报利润下滑的主要原因，在研发层面，公司预计2022 年上半年度研发费用同比增长超过30%，继续落实“强产品”关键任务，增强云服务产品的平台、核心应用和生态融合能力。短期收入增速与成本增速的错配导致公司中报表观利润大幅下滑，但目前公司处于云转型的关键阶段，核心产品YonBIP、YonSuite 等产品高速迭代，短期从营收增速、云业务增速、新产品推广效果等视角看公司更为客观。

    子公司畅捷通同步发布中期业绩预告，Saas 转型成效显著。用友体系中专注于中小企业云服务的子公司畅捷通同步发布了业绩预告，2022H1 预计实现营收3.22-3.44 亿元，同比增长50-60%，其中Saas 订阅收入同比增长70%；同时畅捷通22H1 亏损额为0.76-0.94 亿元，较去年同期收窄30-50%，随着订阅推广不断加速，公司的盈利能力也在不断恢复，云转型效果显著。

    投资建议：预计公司22-24 年营收分别为107.4、130.0、159.4 亿元，22-24 年实现归母净利润分别为7.3、10.2、13.8 亿元，当前市值对应22/23/24 年PS 为6/5/4 倍。用友是我国ERP 软件Saas 的领军者，当前的PS 倍数显著低估，随着云转型成果逐步显现，公司估值有望得到修复，维持“推荐”评级。

    风险提示：经济下行压力加大致企业IT 支出下滑；行业竞争加剧致毛利率下滑；重磅产品YonBIP 研发推广进度不及预期。