事件：用友发布2 022年半年报预告，2022H1预计实现营业收入35.1亿元到35.7 亿元；扣非后归母-1.9 亿元到-2.2 亿元，略超市场预期。

    疫情影响较小，收入增速略超预期。根据公司公告，公司预计2022H1实现营业收入35.1 亿元到35.7 亿元，同比+10.5%到+12.5%。其中“云+软件”实现收入为34.8 亿元到35.4 亿元，同比+18%到+20%，基本达到“云+软”的增速预期。经我们计算，公司2022Q2 预计实现营业收入22.3 亿元到22.9 亿元，同比+13.5%到+16.5%。公有云方面，旗下子公司畅捷通发布预告，订阅增长70%+，且公司今年将大规模加强大型客户的公有云订阅制销售的比重，收入结构在订阅拉动下有较明显边际变化，体现公司推进收入结构转型的成效。上半年公司部分业务虽受疫情影响，但由于线上签约、交付等方式逐步得到推广和实践，使推迟签约现象减少，订单呈现出明显的回暖趋势，使得上半年公司收入仍保持良好增长，略超市场预期，我们预计全年业绩目标保持不变。

    2022Q2 扣非净利润增速显著，明年有望到达利润拐点。公司预计2022H1 实现扣非归母净利润为-1.9 亿元到-2.2 亿元，经我们计算，2022Q2 扣非归母净利润预计可达1.42 亿元到1.72 亿元，同比2021Q2（1.29 亿元），增长10.2%到33.5%，单季度营收增速可观。为了进一步提高产品迭代速度，从盈利能力方面实现公司转型，今年公司仍然计划持续加大对研发的投入，使得上半年研发费用同比增长超过30%，对利润端造成一定影响。公司预计明年所有的人员投入将会趋近于自然增长水平，利润增速有望超过营收增速，到达利润拐点。

    新产品需求强，国央企市场份额持续提升。公司上半年发布诸多公有云产品，且事项会计全新财务产品已得到市场高度关注和期待，当前很多客户业务已经实现数字化，但财务产品架构老化，不能真正实现业财一体化，业务数字化刺激财务软件进化从而产生需求，使得客户对于全息事项会计等该类型产品期望程度高，该产品为用友产品竞争力提供有力保障。目前国央企建设的方向已经聚焦在财务上，公司基于YONBIP 重点发布的事项会计等全新架构的财务产品已经在交互和验证的过程中。

    我们认为新产品有望提升公司在ERP 国产化趋势下的竞争力以及公司在国央企客户市场的份额，合同负债增速有望进一步提升。

    盈利预测与投资评级：我们维持2022-2024 年收入预测111 亿元/134 亿元/161 亿元，当前市值对应2022-2024 年PS 分别为6/5/4 倍。随着新的国际局势下信创国产化提升的战略机遇，公司凭借大客户优势，将继续保持已经形成的增长势头，实现中小企业公有云服务业务的高速增长，我们看好YonBIP 平台承载用友“平台”+“生态”战略的发展和表现，维持“买入”评级。

    风险提示：企业服务产业竞争加剧；新冠疫情带来整体经济下行