事件：7 月14 日，公司发布2022 年半年度业绩预告，预计2022 年上半年度实现营业收入350,800 万元到356,700 万元，同比增长10.5%到12.5%；归属于母公司所有者的净亏损为24,300 万元到27,300 万元，与上年同期相比将出现亏损。符合市场预期。

    云与软件整体稳健增长，Q2 扣非盈利1.4-1.7 亿元。1）报告期内，公司主营的云服务与软件业务实现收入为348,300-354,200 万元，同比增长18%到20%；Q2 单季度云与软件约实现收入221,303-227,203 万元，同比增长16.87-19.98%，符合市场预期。2022 年上半年度，受上海、北京等多地疫情的影响，公司部分业务的商务洽谈及签约延迟、项目实施交付滞后，影响了公司主营的云服务与软件业务的收入增速。2）扣非利润而言，公司预计2022 年上半年实现扣非归母净亏损为1.9-2.2 亿元，其中Q1 约亏损3.62 亿元、Q2 实现盈利1.4-1.7 亿元；归母利润而言，公司预计2022 年上半年实现归母净亏损为2.43-2.73 亿元，与上年同期相比将出现亏损，主要系非经常性损益较同期减少约3.5 亿元，主要由于去年同期处置北京畅捷通支付技术有限公司等子公司股权产生的投资收益等影响，今年上半年没有该类收益。

    高研发投入铸造产品优势，销售投入紧扣产业机遇。1）报告期内，公司预计2022 年上半年度研发费用同比增长超过30%，主要系公司持续加大研发投入，落实“强产品”关键任务，增强云服务产品的平台、核心应用和生态融合能力。公司对研发的持续加大投入尽管对当期利润业绩有一定影响，且研发投入对业绩释放具有一定的滞后性，但系公司的战略性投入，为公司业绩的未来增长打下了坚实基础。2）2021 年，公司紧扣产业机遇，加大对潜在客户的覆盖及业务推广，销售费用20.28 亿元，同比增长31.7%。大客户仍是用友优势所在，订单验证强产品竞争力，用友21 年在大型央企及商业银行领域斩获多个千万级大单，部分过亿。典型的，用友与国投集团签署超4000 万订单，与航天科技集团神软公司签署数字化转型合作，作为第一名中标重庆中烟数字化建设项目。商业银行领域，邮储银行HR 项目、光大银行HR 项目纷纷落地。预期未来“云+软件”的稳健增长，伴随对海外竞争对手SAP、Oracle 以及国内友商之间的有序竞争，用友产品与服务竞争力将进一步得以验证。

    生态战略提升行业解决方案竞争力，大型客户收入有望延续高增，保障公司未来营收及盈利水平。2021 年实现500 万以上大型订单金额同比增加45%,部分客户签约过亿，随下游企业从提升管理效率向商业创新需求转变，用友推出云服务平台型产品YonBIP，通过“SaaS+PaaS+ISV云生态”一体化运营，加速BIP 生态融合发展，目前平台研发已迭代三代，覆盖10 大领域，构建超过2300 个企业服务应用模型；实现数据中台、智能一体化，提供超过50 个智能模型，1000 多个分析应用场景；公司自研基于内存计算核心多维数据引擎，实现100%自主安全可控，支持千亿级数据规模下的多准则、多币种、主附表实时合并。按目前已披露大企业标杆项目客单价情况，我们测算未来96 家央企、烟草、金融、地方超大企业合计ERP 相关领域贡献市场近千亿，有力保障了用友未来营收成长空间及盈利能力。

    维持“买入”评级。预测公司2022/23/24 年营收分别为104.07/124.99/152.30 亿元，考虑公司所处赛道空间持续扩容、与主要竞争对手之间格局相对改善，大客户客群保持稳健，逐步推进实施交付分签外包，中小企业订阅优先持续改善云业务收入质量，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济下行、云转型不及预期、市场竞争加剧