用友网络发布2022 年新一轮股权激励。公司于2022 年5 月30 日万发布公告,发布2022 年股权激励计划,拟授予合计355.5 万股,占总股本比例0.103%,授予对象包括高级副总裁张纪雄、核心骨干员工386 人。

    股权激励解锁条件与前几轮一致,绑定核心高管。用友本轮股权激励的解锁目标为以2019 年“云+软件”营收为基数,2022、2023 年营收同比增速分别达到30%、40%,与前几轮股权激励的目标保持一致。公司本轮激励的看点在于激励对象,主要高管为高级副总裁张纪雄一人,以及核心骨干员工386 人。随着公司大型企业、中型企业、小型企业分层战略逐步推进,相应也做出一定的战略和人事调整,通过股权激励的方式将新任高管与公司方向绑定,有利于相应业务线的不断突破。

    期待新产品开拓市场,云转型进入关键阶段。回顾2021 年用友的云转型成果,订阅业务实现高质量的发展:ARR 达到16.5 亿元,较21H1 实现98%的增长;云订阅合同负债8.5 亿元,同比增长79%。高质量的云转型才是Saas 模式能够成功的关键,公司在21 年加大订阅收入的考核,订阅收入占比提升的背景下整体云收入仍有同比增速55%。展望2022 年,战略级产品YonBIP 在定增助力下有望进一步完成版本更迭;2021 年新发布的产品U9C 发力专精特新制造业市场,为公司打开了中型企业的市场空间;聚焦中小企业的畅捷通进一步发力,订阅收入全面推广。2022 年是用友云转型的关键年份,保持高速且高质量的云收入增长,三大层次业务线齐发力,

    疫情得到控制,紧抓数字化与国产化机遇。随着上海、北京等城市陆续宣布疫情管控成果,2022 年4 月份以来的疫情影响有望逐渐消退,而参考2020 年的情况,三季度计算机行业有望迎来赶工潮。对于用友来说,2022 年确立的数字经济主线,以及不断出台的推动国产软件做大做强政策,都利好公司的订单开拓,公司有望在数字化、国产化、云化三浪叠加的推动下顺利实现云转型,成长为中国领先的Saas 龙头。

    投资建议:预计公司22-24 年营收分别为110.08、137.69、165.99 亿元,22-24 年实现归母净利润分别为6.45、9.65、12.88 亿元,当前市值对应22/23/24年PS 为6/5/4 倍。用友是我国ERP 软件Saas 的领军者,当前的PS 倍数显著低估,随着云转型成果逐步显现,公司估值有望得到修复,维持“推荐”评级。

    风险提示:经济下行压力加大致企业IT 支出下滑;行业竞争加剧致毛利率下滑;重磅产品YonBIP 研发推广进度不及预期。