2022 年一季度业绩符合我们预期

    用友网络公布2022 年一季度业绩，实现营业收入12.79 亿元，同比增加5.4%；其中，主营的云＋软件业务收入12.70 亿元，同比增长20.1%，符合我们预期，略超市场对云+软15%-18%的预期。1Q22 归母净利润亏损3.93亿元，由于去年同期处置畅捷通的投资收益带来高基数影响，净亏损同比扩大3.80 亿元；由于公司加大研发、销售与市场投入，扣非后净亏损3.62 亿元。1Q22 整体业绩符合我们预期。

    发展趋势

    业务结构持续优化，企业端表现超预期，1Q22 亮点颇多。云收入质量持续向好：1Q22 公司云合同负债达17.1 亿元，同比增长39.5%，环比增长8.5%；订阅相关合同负债达9.61 亿元，同比大幅增长95.5%，环比提升13.4%；我们测算到公司订阅ARR 增幅同样可观，公司业务结构持续优化。企业端强劲增长：公司在1Q22 力克局部疫情散发的影响，加强存量项目交付与清算，企业端业务实现收入11.8 亿元，同比增幅达28%，增速创2021 年至今单季度新高，超过市场预期。毛利率稳健提升：1Q22 公司综合毛利率同比提升2.0ppt 至49%，产品化质量持续抬升。展望2022 年，我们认为公司在订阅模式优先的战略指引下，云订阅ARR 将达25 亿元；云+软件收入增速维持20%-25%的高速增长，云业务收入质量持续提升。

    国央企市场订单丰收，中小客户规模化扩张依旧，分层经营表现亮眼。大型企业持续进展：1Q22 大型企业市场云+软收入同比增长20%，其中云服务收入同比增长29%；同时，大型企业云续费率维持108%的高位，环比抬升5ppt。在签单方面，大型企业市场捷报频传，1Q22 公司与央企一级单位签约金额同比超60%，新签三峡集团、中盐集团等行业标杆央企客户。中型企业增长如期：1Q22 公司持续突破中型企业市场，云+软收入增速达42%，其中云服务收入增速大幅提升166%，公有云订阅业务实现翻倍增长。小微企业公有云业务扩张依旧：截至1Q22 末，公司累计付费小微企业用户数超42.8 万；订阅收入占比超50%。展望全年，我们预计企业端大型/中型/小微企业云+软件收入增速分别将达20%/35%/45%以上。

    盈利预测与估值

    我们维持2022/2023 收入预测与2023 年盈利预测基本不变。考虑到公司费用端投入加大，我们下调2022 年盈利预测8.7%至8.09 亿元。考虑到当前局部地区疫情散发扰动业绩，加之行业估值中枢下行，我们维持跑赢行业评级，下调目标价14%至30 元（基于2022 年SOTP）。目标价较当前股价有57%的上行空间，当前股价对应6.1/4.9 倍2022/2023 年市销率。

    风险

    大型企业项目交付进度不及预期；销售及研发端投入超预期。