投资要点

    云+软件收入亮眼，全年业绩目标保持不变。公司在实现主营业务收入较快增长的同时，业务收入结构得到一定优化。2022Q1 用友云+软件实现营收12.7 亿元，同比+20.1%，其中云营收为7.5 亿元，占比59%。总合同负债剔除会计准则影响为22.65 亿元，同比+11%，其中云合同与订阅合同负债同比+39.5%和+95.5%，软件合同负债同比下降44.3%，公司着力贯彻公有云订阅优先，提升云业务收入占比，巩固云业务在收入结构中的核心地位。由于疫情对2022 年Q1 业绩影响小，5月即将复工复产，因此我们推测全年业绩目标保持不变。

    企业端业务保持强劲增长，大客户优势带来收入确定性。2022Q1 大型客户市场收入8.14 亿元，同比+19.9%。YonBIP 的新一代司库产品在多家央企交付验证，央企订单增长超60%；中小型客户分别实现了2.03 亿元和1.61 亿元的收入，与去年同期相比均有较大比例的增长，是公司调整资源投入到企业业务的结果。此外，2022Q1 全国疫情多点散发，在疫情防控的严峻形势下，政府及其他公共组织营收0.9 亿元，同比-31.8%；而企业端合计营收11.8 亿元，依然保持27.6%的高增长，体现出公司以大型客户为主的收入结构，在疫情之下仍然能够保持收入的确定性。

    多重举措降低疫情影响。用友积极调整工作思维与方式，一方面加大线上市场营销，同时采用沉浸式、多场景方式加强客户对产品认知，提高潜在客户的认知度；另一方面大量启用RPA 技术，结合远程方式，保障公司运营及客户交付进度，最大程度保障订单交付不受影响。此外，加速迭代云服务产品，实现YKS/YMS 云中间件技术等四大首创技术突破，持续增强YonBIP 云平台能力；进一步加强公有云服务产品市场推广，在应对疫情的同时提升企业竞争力，打造可持续发展的力量源泉。

    扩大企业生态，加强战略伙伴业务发展与支持。公司继续巩固在行业生态优势，用友已同超过10 家ISV 达成云原生开发合作，累计ISV 伙伴已超过1000 家。云市场应用商城YonStore 累计发展入驻伙伴超10000 家，累计上市生态融合方案129 款，积极推进市场渗透。低代码开发平台YonBuilder，已上市云原生产品10 款，助力做强做大开发者生态。

    盈利预测与投资评级：我们维持2022-2024 年收入预测111 亿元/134 亿元/161 亿元，当前市值对应2022-2024 年PS 分别为6/5/4 倍。随着新的国际局势下信创国产化提升的战略机遇，公司凭借大客户优势，将继续保持和增强一季度已经形成的增长势头，实现中小企业公有云服务业务的高速增长，我们看好YonBIP 平台承载用友“平台”+“生态”战略的发展和表现，维持“买入”评级。

    风险提示：企业服务产业竞争加剧；新冠疫情带来整体经济下行。