22Q1 公司云+软件整体收入实现增速20.1%，相比2021 年提速，反映云收入质量的订阅合同负债指标实现同比近翻倍增长，公司在国央企大型企业客户市场签约订单保持高增，紧抓国产信创机遇，维持 “强烈推荐-A”投资评级。

    　　事件：公司发布2022 年一季报，22Q1 实现营收12.79 亿元，YoY+5.39%；归母净利润亏损3.93 亿元，扣非净利润3.62 亿元，亏损同比扩大；剔除金融业务，云+软件营收12.70 亿元，YoY+20.1%，其中云服务收入7.48 亿元，YoY+45.1%，软件收入5.22 亿元，YoY-3.7%。

    　　订阅合同负债快速增长，云转型持续深入，结构优化。公司22Q1 云收入占比达到59%，相比21Q1 提升10 个百分点，尤其值得关注的是，反映云收入质量的订阅合同负债快速增长，22Q1 公司实现云合同负债17.1 亿，YoY+39.5%，其中订阅合同负债9.6 亿，YoY+95.5%，大型企业的数字化增量敏态应用对订阅合同负债的增长起到重要作用，反映出公司云收入质量的持续提升。22Q1 大型企业客户市场云+软件收入同比增长19.9%，续费率达到108%；中型企业客户市场这一增速为42.4%，续费率为84%； 小型企业客户市场这一增速为57.6%，续费率为73%；政府与其它公共组织Q1 实现的云+软件收入同比下滑31.8%，续费率为100%。公司在大型企业市场保持强竞争力和高续费率，在中小型企业市场强化产品力，业务发展提速，提升市场竞争力，政企领域受财政预算影响尚未完全恢复。

    　　大型国产化快速推进，中小规模化持续积极进展。以国央企为代表的大型企业国产化及数智化需求是当前管理软件市场的重要增量，也是国内管理软件市场的需求主体。公司在22Q1 紧抓国产信创机遇，加速司库领域产品央企验证交付，持续突破与央企一级单位合作签约，签约金额同比超60%。在中型企业市场，公司的U9C 和Yonsuite 产品竞争力继续凸显，拉动业务保持高增提升份额；小微企业市场加速转订阅，用友在中小微市场亦逐步形成规模化竞争力。

    　　维持“强烈推荐-A”投资评级。公司在大客户领域竞争力持续深化，今年有望在超大型客户市场继续取得突破，明年开始公司有望进入利润收获期，预计2022-2024 年公司净利润为8.56/11.53/14.11 亿元，维持 “强烈推荐-A”投资评级。

    　　风险提示：云业务进展不及预期；新产品研发不及预期。