事件描述

    公司发布2022 年一季报，实现营业收入12.79 亿元，同比增长5.4%；实现归母净利润-3.93亿元，去年同期亏损-1297 万元；实现扣非归母净利润-3.62 亿元，去年同期亏损2.10 亿元。

    事件评论

    收入增速环比改善，优化工作模式迎战疫情冲击。2022Q1 公司云与软件收入同比增长20.1%，相比2021Q4 的7.5%有显著恢复，其中公司云收入同比增长45.1%，2021Q4同比增速为36.9%；软件收入同比增速为-3.7%，2021Q4 为-28.7%；分析原因，2021Q4季度收到疫情冲击，实施交付进度受到拖累，为应对这一情况，公司快速调整经营策略，加大线上营销，采用RPA 等技术，结合远程方式，优化客户服务交付和公司业务运营，公司2021Q1~2022Q1 云+软件收入同比增速分别为35.1%、22.0%、19.4%、7.5%、20.1%，不难看出公司2022Q1 业务增长已回归正常增速，疫情对业绩带来的短期冲击已得到有效化解。与此同时，公司收入结构也进一步优化。2022Q1 末公司合同负债实现22.65 亿元，其中云业务相关合同负债实现17.15 亿元，同比增长39.5%，订阅相关合同负债实现9.61 亿元，同比增长95.5%，伴随业务结构优化，公司云收入质量不断提升。

    大中小客户齐头并进，拳头产品推进顺利。（1）大型企业端是公司传统强势市场，当前面临数智化、国产化两浪叠加，充分支撑行业增长；近期以来用友在大型企业客户端持续突破，2022Q1 央企一级单位整体性签约新增三峡集团、中盐集团，整体云+软件收入实现19.9%的同比增长，签约金额同比增长超 60%，大客户续费率进一步提升至108%；（2）中型企业端产品逐渐成熟，Yonsuite 和U9C 两大核心产品逐步发力，一方面支撑中型企业端单季度实现42.4%的同比增长，另一方面续费率相比2021 年大幅提升11pct 至84%；（3）小型企业端在2021 年主动收缩软件业务后，已逐步走出短期增长乏力期，单季度实现57.6%的同比增长，其中订阅收入同比增速达到94.8%，占整体收入比例已超过50%。公司整体企业端云+软件收入同比增长达到27.6%，但由于疫情造成的影响，面向政府与其他公共组织的收入同比下降31.8%。

    扩大份额是首要任务，进一步树立企业数智化市场领先地位。当前公司正处于下游数智化发展风口期，2022Q1 公司期间费用率约为83.29%（同比+10.72pct），其中销售、研发费用率分别同比增加2.73pct、9.22pct，我们判断公司当前核心任务是进一步扩大市场份额，短期期间费用率或保持相对较高水平，为公司利润释放带来一定压力。

    显著边际改善，维持重点推荐。当前公司受金融业务剥离影响逐步减弱，短期整体收入增速逐步恢复，而基于长期维度，云计算是我们始终看好的十年黄金赛道，企业信息化产品有望迎来渗透率快速提升阶段，而中期层面国央企加大信息化建设有望进一步加速市场需求的释放。公司作为行业龙头，在大型客户覆盖方面具备优势，后续收入增长有望逐步提速。预计2022~2024 年实现营业收入110.94/131.87/155.55 亿元，对应PS 分别为5.9/5.0/4.2 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、 行业竞争加剧；

    2、 宏观经济下行，导致企业IT 支出不及预期。