事件：用友网络披露2022年一季报。公司1Q22实现收入12.79亿元，+5.4% yoy，实现归母净利润-3.93 亿元，与去年同期相比显著下滑，实现扣非归母净利润-3.62亿元，同样与去年同期相比显著下滑，实现经营性现金净流量-10.03 亿元，-17%yoy。云+软件收入保持较快速增长。公司1Q22 实现云+软件收入12.70 亿元，+20.1 yoy。其中，软件收5.22 亿元，-3.7% yoy，云服务收入7.48 亿元，+45 yoy。

    　　公司整体收入增速较低主要受到“畅捷通支付”“友金控股”的剥离的影响。

    　　收入端业绩符合预期。报告期内，公司大型企业/中型企业/小微企业分别实现云服务业务收入4.72 / 0.89 / 0.85 亿元，+29% / +166% / +95% yoy，增速较高，符合市场预期；大型企业/中型企业/小微企业分别实现软件业务收入3.41 / 1.15 /0.76 亿元，+9% / +5% / +30% yoy，略微超过市场预期。报告期内，公司持续突破与央企一级单位合作签约，用友 BIP 新产品增强了对竞品的替换力度，公有云服务产品加速业务拓展，部分云服务产品收入实现翻倍式增长。公司新增云服务付费客户3.32 万家，累计付费客户数47.07 万家。续费率方面，大型企业续费率达到108%，中型企业续费率达到84%。

    　　人员持续增长，侵蚀净利润和现金流。报告期内公司毛利率为49%，比去年同期高2 个百分点；公司扣非净利率-28%，比去年同期下滑11 个百分点；公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为29% / 18% / 37%，比去年同期分别高2/ 1 / 10 个百分点。这主要是因为公司员工人数大幅增加，报告期末，公司员工数量为22,151 人，较2021 年末增加1,153 人，增长6%，较去年同期增加3,338人，增长18%，主要为研发人员、销售人员增加。报告期内，公司组建了面向工业企业研发领域提供数智化服务的智石开工业软件有限公司，收购了北京点聚信息技术有限公司，深化在数据可信领域的布局。

    　　投资建议： 给予增持评级。预计2022 年-2024 年公司实现收入102.71/121.73/145.55 亿元，+15.00%/18.51%/19.57% yoy；实现归母净利润10.32/13.16/15.02 亿元，+45.80%/27.56%/14.09% yoy。

    　　风险提示：云转型不及预期。