投资要点：

    公告：公司发布2022Q1 季报，营业收入12.79 亿元，yoy +5%，归母净利润-3.93 亿元。

    业绩符合预期。

    2022Q1 营业收入12.79 亿元，yoy +5%，收入增速平淡主要因为疫情影响交付。云已成为收入增长核心驱动力，公司主营的云+软件收入实现12.70 亿元，yoy +20.1%，其中，云收入7.48 亿元，yoy +45.1%，占云+软件比重为58.9%。云业务增长强劲，主要是中大型企业增量明显。报告期内，公司大型企业云收入yoy +29%，中型企业云收入yoy+166%。

    2022Q1 毛利率49.11%（2021Q1 毛利率为47.09%）。公司整体毛利率已经企稳，较2019 年之前仍较低，2020-2021 年毛利率承压预计为智能制造解决方案类项目增加，软硬件一体化收入占比提升，实际是公司业务向生产核心部环节、向大客户拓展体现。预计随公司云收入比例迅速提升，标准化产品验收增加，将带动整体毛利率回暖。

    利润平淡，主要因为销售与研发加大投入。报告期内，管理费用、销售费用、研发费用分别yoy +10.50%、16.22%、40.84%，疫情影响收入增速情况下，人员费用投入相对刚性，成为影响22Q1 净利润主要原因。

    生态与交付应是2022 年关注重点。2022 年，公司交付能力建设重点在于：增强体系内与合作伙伴的交付能力、增强产品标准化程度降低交付难度。报告期内，公司落地力合、犇放、扬升、千寻、汇智五大生态计划，合作的商业伙伴超2200 家，ISV 伙伴970 家（包含畅捷通ISV 伙伴530 家），专业服务伙伴超370 家，合作银行超1700 家，云市场应用商城YonStore 入驻伙伴超10,000 家，入驻产品超15,000 款，上市融合产品126 款。

    疫情影响交付，长期国产替代逻辑不变。维持盈利预测，预计2022-2024 年收入为103、121、138 亿元，净利润为8.87、12.94、15.03 亿元。维持“增持”评级。

    风险提示：外部环境持续影响交付；海外竞争对手杀价竞争。