用友网络2022 一季度实现“云+软件”收入同比增长20.1%。用友网络于4 月29 日晚发布2022 年一季报，22Q1 实现营业收入12.79 亿元，同比增长5.4%；实现归母净利润-3.93 亿元，去年同期为-0.13 亿元；扣非后净利润为-3.62亿元，去年同期为-2.1 亿元。

    转型进行时，云服务收入同比增长45.1%。公司2022 年一季度整体收入12.79 亿元，其中云业务收入7.48 亿元，同比增长45.1%，在疫情压力继续保持良好的增长趋势，也显示出用友云业务的增长韧性。云业务相关合同负债实现17.15 亿元，较去年底增长8.5%，订阅相关合同负债实现9.61 亿元，较去年底增长13.4%。公司一季度软件收入5.22 亿元，同比下滑3.7%；金融业务921 万元，同比下滑94.1%。软件转云与金融业务剥离依然持续稳步推进。

    具体拆解云收入：大型企业占主导，中型企业增速亮眼。从一季度云收入的结构看，大型企业云收入4.72 亿元，同比增长29.1%；中型企业云收入0.89 亿元，同比增长165.6%；小微企业云收入1.61 亿元，同比增长57.6%。大型企业依然是用友的基本盘，一季度公司超大型客户签约金额同比增长60%，同时续费率达到108%，随着YonBIP 产品的持续打磨，大型企业云服务是公司云业务成长的基石。另一方面，中型企业云服务收入同比增长超100%，主要得益于2021年推出的U9C，公司在中型企业市场上持续突破，在2022 年有望成为又一重要的增量。

    转型关键时期加大投入，利润端仍然承压。公司一季度亏损呈现扩大的情况主要与2021 年人员扩张有关。目前用友处于云转型的关键时期，需要加大研发投入的力度，同时在产品销售、项目实施上同样需要扩大人员规模。考虑到公司收入的季节性与人员薪酬均摊的特点，一季度呈现亏损基本符合预期。收入增速，尤其是云业务的增速，依然是公司目前的关键指标。

    投资建议：预计公司22-24 年营收分别为110.1、137.7、166.0 亿元，22-24 年实现归母净利润分别为6.5、9.7、12.9 亿元，当前市值对应22/23/24 年PS 为6/5/4 倍。用友是我国ERP 软件Saas 的领军者，PS 仍显著低估，维持“推荐”评级。

    风险提示：经济下行压力加大致企业IT 支出下滑；行业竞争加剧致毛利率下滑；重磅产品YonBIP 研发推广进度不及预期。