投资事件：公司发布2021 年报：营业收入893,180 万元，同比增长4.7%；归母净利润70,776 万元，同比下滑28.2%；扣非归母净利润40,510 万元，同比下滑55.3%。

    　　云服务占比显著提升，收入结构优化。报告期内，由于畅捷通支付等金融服务业务剥离，金融服务业务收入同比下降72.5%，而云服务及软件业务实现收入86.41 亿元，同比增长15.7%，带动公司收入整体实现4.7%的增幅。云服务及软件业务收入中软件业务收入33.20 亿元，同比下滑18%；云服务业务收入达53.21 亿元，同比增长55.5%，占云服务及软件业务收入比例高达61.6%，同比提升15.8 个百分点。报告期内，云服务业务已经成为公司最主要的收入来源，公司收入结构优化，新战略落地情况良好。

    　　云转型战略成果显著，经营指标明显优化。公司积极推进云转型战略，已推出具备竞争力的云服务矩阵产品体系，市场认可度不断提高。从经营数据来看，2021 年公司云服务业务收入53.21 亿元，同比增长55.5%；云服务业务ARR 16.5 亿元；云服务相关合同负债达15.80 亿元，同比增长45.4%，其中云订阅相关合同负债达8.47 亿元，同比增长79.0%；云市场应用商城YonStore 入驻伙伴过万家，入驻产品超15,000 款，上市融合产品126 款。公司云业务实现高速成长，相关运营指标显著优化。

    　　加大研发及销售投入，增强企业竞争优势。为推动“强产品”、“占市场”、“提能力”三方面的关键任务进一步落地，公司继续加大研发和销售投入。研发方面，公司引入高端人才，优化产品性能，在云技术、云中台、自研引擎等领域均取得多项突破；2021 年底公司研发人员7,693 人，同比增加1,446 人，占员工总人数的比例达36.6%。

    　　与此同时，公司持续升级销售组织体系，加大客户覆盖及业务推广；2021 年底公司销售人员达3325 人，同比增长611 人。报告期内，公司研发费用及销售费用分别同比增长40.7%和31.7%，远高于收入增速4.7%。公司进一步加大研发及销售投入，有望增强企业竞争优势，推动企业长期可持续发展。

    　　投资建议：由于行业信创及央国企数字化转型等原因，公司大型及超大型企业客户占比提升，大项目实施周期较长，对收入确认存在一定影响。并且公司2021 年完成金融服务业务的剥离，相关收入从2022 年开始将不再并表。综合考虑内外部环境因素，我们调整公司盈利预测。调整前，预计公司2022/2023 年收入129.38/162.16 亿元，净利润14.75/19.70 亿元；调整后，2022/2023/2024 年收入分别107.56/136.15/171.72亿元，净利润为8.13/11.14/16.44 亿元，对应PE 分别为103.9/75.8/51.4 倍。考虑行业需求旺盛，公司收入结构优化，竞争优势增强，我们给予公司"买入"评级。

    　　风险提示：业务发展不及预期，政策推进缓慢