事件：用友网络(600588)3月18日晚间披露年报，公司2021年实现营业收入为89.32亿元，同比增长4.70%；归母净利润7.08亿元，同比下滑28.2%。

    云转型成效突出，大型订单增长强劲。用友网络21年云业务实现53.21亿元，占总收入比例达到59.57%。软件业务营收实现33.2亿元，同比-18%。

    21年实现归母净利润7.08亿元，主要原因在于公司战略性改善业务结构带来的收入端调整以及加大对技术和销售的投入。云业务高速增长，其中云订阅合同负债表现亮眼。云服务业务收入同比+ 55.5%，占云服务与软件业务收入的 61.6%，较上年同期+15.8 pct，已成为公司最主要的收入来源。公司云服务业务 ARR 实现 16.5 亿元，云订阅相关合同负债同比增长 79.0%，为公司订阅收入的持续高速增长以及公司业务收入结构的持续升级奠定了基础。大、中、小、政府及公共事业市场云业务分别同比+45.4%、150.3%、+111.2%、+50%。

    继续推进强产品、占市场、提能力。21年公司研发投入23.54亿元，同比+26.4%，21年研发费用达17.04亿元，同比+16.2%。公司持续加大研发投入，继续秉承统一技术平台发展原则，增强云服务产品的平台、核心应用和生态融合能力。公司持续升级销售组织体系，加大对客户的覆盖及业务推广，销售费用20.28亿元，同比+31.7%。大幅增加 YonBIP 研发人员规模，截至报告期末研发人员7693人，较2021年初增加1446人，占员工总人数的比例为36.6%，成为占比最高的人员；持续升级销售组织体系，提升销售能力，销售人员增加 611人，增加后的销售人员为3325人。

    投资建议：我们预计公司22-24年营收分别为112.55、138.82、166.89亿元，看好公司在国产数字化背景下的发展机遇，维持买入评级。

    风险提示：新产品研发及推广不及预期；云产品获客不及预期；客户预算发生变化。