事件：2022 年3 月18 日，用友网络公布2021 年年报，全年公司实现收入89.32 亿元，同比增长4.7%；归母净利润7.08 亿元，同比下降28.2%；扣非净利润4.05 亿元，同比下降55.3%。

    结构优化实现突破，云业务首次成为第一大收入来源。2021 年，公司坚定推进业务转型与结构调整，业务收入实现了更高质量的结构性突破。

    公司陆续剥离畅捷通支付、友金控股等金融服务业务，主动收缩软件业务，加快推进向云服务转型战略，并逐步推进实施交付分签外包，聚焦产品与订阅收入。公司2021 年实现营业收入893,180 万元，同比增长4.7%，其中金融服务业务收入同比下降72.5%，软件业务收入同比下降18.0%，云服务业务收入同比增长55.5%，占公司营业总收入收入的59.57%。云服务业务收入首次反超软件业务收入，成为公司第一大收入来源。

    优先发展订阅业务，奠定未来高质量收入结构之基。对于中小客户，公司优先发展公有云订阅业务，并为大型客户提供更多公有云应用服务，引导私有云客户按订阅方式付费，软件业务加强高质量的SPS 业务。凭借YonBIP，YonSuite，畅捷通等产品，公司订阅业务在大中小型企业市场均取得突破性进展。2021 年，公司云服务业务ARR 实现16.5 亿元，环比增长39.8%。云订阅相关合同负债8.47 亿元，同比增长79.0%，占公司总合同负债达34.90%，为公司订阅收入的持续高速增长以及公司业务收入结构的持续升级奠定了基础。

    大额订单亮眼，抢占大型企业服务市场领先地位。公司聚焦突破超大型企业，在央企一级单位实现超10 家整体性签约突破，在金融、电信与广电、烟草、汽车等垂直行业数智化解决方案的业务推广顺利，成功签约航天科技、国家开发投资集团、光大银行、中国邮政储蓄银行、中国银河证券、光大证券、中国人保寿险、中国电信等一批大型集团企业标杆客户。公司实现500 万以上大型订单金额同比增加45%，部分客户签约过亿，进一步扩大了公司在大型企业服务市场领先优势地位。

    投资建议：考虑到公司收缩软件业务，下调公司22-23 年业绩预测，预计公司2022-2024 年营业收入分别为116.14、145.31、177.15 亿元，归母净利润分别为9.68、12.68、16.12 亿元，EPS 分别为0.30、0.39、0.49元/股。维持“买入”评级。

    风险提示：企业上云政策落地不及预期；市场竞争加剧；疫情影响经济下行风险。