【投资要点】

    公司发布2021 年报，2021 年实现营收89.32 亿元，较2020 年调整后同比增长4.7%。全年实现归母净利润7.08 亿元，同比下降28.2%，实现扣非净利润4.05 亿元，同比下降55.3%；经营性净现金流为13.04亿元，同比下降19.2%。21Q4 单季度实现营收39.99 亿元，环比+127.77%，同比+2.30%；Q4 单季度归母净利润和扣非净利润分别为5.81 亿元和5.83 亿元。

    坚定推进业务转型，云业务发展显著。2021 年公司剥离金融服务业务，收缩软件业，重点云服务转型。云服务与软件业务收入86.41 亿元，同比增长15.7%，其中云服务业务收入为53.21 亿元，同比增长55.5%，软件业务收入为33.20 亿元，同比下滑18%。云服务业务订阅ARR 为16.50 亿元。从合同负债指标上看，2021 年末公司合同负债余额为21.56 亿元（+3.0%），其中软件相关合同负债为5.75 亿元（-42.8%），云服务相关合同负债为15.80 亿元（+45.4%），云订阅相关合同负债为8.47 亿元（+79.0%）。新增云服务付费客户19.32 万家，剔除金融云服务业务客户的云服务累计付费客户数达到44 万家，云业务发展势头良好。订阅型业务收入确认方式转变、交付实施方式变化及实施交付周期拉长等要素影响阶段性业绩表现。

    大型企业云转型推进顺利，中小微企业及政府云转型增速可观。2021从客户结构上看，大型企业客户云服务与软件业务收入为58.70 亿元（+17.0%），其中云服务业务收入为37.35 亿元（+45.4%），大型企业云转型推进顺利，签约航天科技、国家开发投资集团等标杆客户，500万以上大型订单金额同比增长45%；通过YonSuite、U8C、U9C 等产品共同发力，推动中型企业客户规模增长，中型企业云服务与软件业务收入为9.07 亿元（+13.0%），其中云服务业务收入为3.93 亿元（+150.3%）；小微企业云服务与软件业务收入为5.96 亿元（+15.7%），其中云服务业务收入为5.10 亿元（+111.2%）；政府与其他公共组织云服务与软件业务收入为12.68 亿元（+11.6%），云服务业务收入为6.84 亿元（+50.0%）。

    费用端维持投入，销售+研发共筑领先地位。公司21 年研发投入23.5亿元，同比增长40.7%，占营收比重达26.4%（+6.8pct），研发费用17.04 亿元，同比+16.2%，销售费用高 20.27 亿元，同比+31.7%，报告期内研发人员增加1446 人，销售人员增加611 人，不断壮大自身研发与销售能力，通过研发及销售共筑行业领先地位。

    【投资建议】

    公司深耕企业软件与企业服务市场多年，紧抓数智化和国产化机遇，积极拓展市场，云转型推进顺利，云引擎助力公司迈入发展新阶段。由于业务结构优化引起的收入确认方式调整以及交付节奏变化，下调对公司2022-2023 年的盈利预测，同时引入对公司2024 年的盈利预测。预计2022-2024 年，公司营业收入分别为110.26/134.48/157.51 亿元，归母净利润分别为8.64/11.99/14.51 亿元，EPS 分别为0.25/0.35/0.42 元，对应PE 分别为101/73/60 倍，维持“增持”评级。

    【风险提示】

    交付节奏持续放缓风险；

    客户推进进度不及预期风险；

    订单回款不力风险。