事件描述

    　　公司发布2021 年年报，实现营业收入89.32 亿元，同比增长4.73%；实现归母净利润7.08 亿元，同比下滑28.18%；实现扣非归母净利润4.05 亿元，同比下滑55.30%。

    　　事件评论

    　　确收节奏影响整体增速，收入结构进一步优化。2021 年公司云与软件收入同比增长15.68%，相比前三季度同比增速（23.88%）有所下滑，其中四季度同比增速约为7.34%；公司云收入同比增长55.47%（四季度同比增速约为36.85%），软件收入同比下滑18.0%。

    　　公司整体收入增速，或可归因于三方面原因：（1）公司大型项目数量增加，项目交付周期进一步拉长，叠加2021 年末疫情又起拖累实施进度，导致年末项目结算、收入确认节奏延后；（2）公司中小微企业业务正处在积极转型阶段，主动收缩软件业务，短期或影响部分软件类收入；（3）公司逐步推进实施交付分签外包，相应带来部分收入的减少。进一步聚焦收入结构，公司云收入占云服务与软件业务整体收入比例已达61.6%，较去年同期占比增加15.8 个百分点；云服务业务年度ARR 约为16.5 亿元，环比Q3 季度末增长39.8%；云业务合同负债15.80 亿元，同比增长45.4%，其中订阅相关合同负债8.47 亿元，同比增长79.0%，伴随业务结构的优化，公司云收入质量不断提升。

    　　深耕大企业客户，顺应时代发展。大型企业端当前面临数智化、国产化两浪叠加，充分支撑行业增长，此前国资委曾发文要求央企加快建设世界一流财务管理体系，随后更是专门成立科技创新局社会责任局，负责央企国企数字化转型推动政策的制定，后续大型企业端需求有望进一步加速。用友经过多年深耕，在大企业端具备良好客户基础，配合持续完善优化、功能正面匹敌海外巨头的产品矩阵，近期以来用友签约订单喜讯频至，正是行业景气与公司产品力的有效佐证，2021 全年公司大型企业云+软件收入同比增长17.0%，针对大企业公司500 万元以上的新签合同金额同比增长45%，大客户续费率达到103%。

    　　扩大份额是首要任务，进一步树立企业数智化市场领先地位。公司中国企业云服务与软件产业领军者地位始终稳固，根据IDC 预测，公司在中国企业应用SaaS、财务SaaS 市场占有率居于首位，这得益于公司始终不辍的研发投入和积极有效的销售策略。当前公司正处于下游数智化发展风口期，2021 年公司期间费用率约为54.65%（同比+6.97pct），其中销售、研发费用率分别同比增加4.68pct、1.96pct，我们判断公司当前核心任务是进一步扩大市场份额，短期期间费用率或保持相对较高水平，为公司利润释放带来一定压力。

    　　显著边际改善，维持重点推荐。当前公司无论从业务进展或是公司治理层面，均呈现边际向上趋势。基于长期维度，云计算是我们始终看好的十年黄金赛道，企业信息化产品有望迎来渗透率快速提升阶段，而中期层面国央企加大信息化建设有望进一步加速市场需求的释放。公司作为行业龙头，在大型客户覆盖方面具备优势，后续收入增长有望逐步提速。

    　　预计2022~2024 年实现营业收入110.94/131.87/155.55 亿元，对应PS 分别为7.9/6.6/5.6 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、 行业竞争加剧；

    　　2、 宏观经济下行，导致企业IT 支出不及预期。