点评：

    坚定推进业务转型与结构调整，云服务业务收入同比增长55.5%2021 年，公司坚定推进业务转型与结构调整，陆续剥离畅捷通支付和友金控股等金融服务业务，主动收缩软件业务，加快推进云服务转型。公司实现营业收入89.32 亿元，同比增长4.7%；实现扣非归母净利润4.05 亿元，同比减少5.01 亿元。分业务来看：1）云服务与软件业务实现收入86.41 亿元，同比增长15.7%，其中，软件业务收入同比下降18.0%，云服务业务收入同比增长55.5%，占云服务与软件业务收入的61.6%，较上年同期提升15.8 个百分点，已成为公司最主要的收入来源；2）金融服务业务收入同比下降72.5%。

    高研发投入支撑核心应用能力，升级销售组织体系加强业务推广研发方面，公司持续加大研发投入，引进相关高端研发人才，增强云服务产品的平台能力和核心应用能力，持续优化产品性能，研发投入23.54 亿元，同比增长40.7%，占营业收入的比重为26.4%，同比增加6.8 个百分点。2021 年，公司研发并正式推出U9 Cloud，面向中型和中大型制造企业，聚焦专精特新客户群体实现高质量增长。销售方面，公司持续升级销售组织体系，加大对客户的覆盖及业务推广，销售费用20.27 亿元，同比增长31.7%。

    云订阅收入持续高速增长，整体收入规模增长受到业务转型影响2021 年，公司云服务业务ARR 实现16.5 亿元，云订阅相关合同负债为8.47亿元，同比增长79.0%，为公司订阅收入的持续高速增长以及公司业务收入结构的持续升级奠定了基础。截至2021 年末，公司新增云服务付费客户19.32万家，剔除金融云服务业务客户的云服务累计付费客户数为43.83 万家。在业务转型与结构升级的同时，公司云服务与软件业务的收入增速也受到以下阶段性因素的影响：1）传统许可型业务转向订阅型业务，对当期收入规模和增速带来影响；2）逐步推进实施交付更多通过专业服务伙伴提供，其中实施交付的分签（由专业服务伙伴直接与客户签署交付合同）在提升公司业务结构质量的同时对公司当期收入带来影响；3）2021 年下半年，大型项目订单快速增长，对应的实施交付周期拉长导致收入确认阶段性延后。

    盈利预测与投资建议

    公司在传统企业管理软件领域深耕多年，行业地位稳固；云服务是战略发展方向，处于快速成长期，未来成长空间较为广阔。预测公司2022-2024 年的营业收入为107.56、128.94、153.62 亿元，归母净利润为9.62、12.31、15.08亿元，EPS 为0.28、0.36、0.44 元/股，对应PE 为90.84、71.01、57.96 倍。

    公司处于云化转型的关键时期，研发、销售等费用投入较多，净利润率偏低，采用PS 估值法较为合理。公司过去三年的PS 主要运行在7-19 倍之间，考虑到云服务业务的高成长态势，维持公司2022 年13 倍的目标PS，对应的目标价为40.69 元，维持“买入”评级。

    风险提示

    新冠肺炎疫情反复；云服务转型推进不及预期；新产品研发及推广进度低于预期；人才流失；更多厂商进入企业云服务市场，行业竞争加剧。