公司近况

    　　3 月18 日晚公司发布21 年年报，实现营收89.32 亿元，Y/Y 4.7%；归母净利润 7.08 亿元，Y/Y -28.2%；扣非净利润4.05 亿元，Y/Y -55.3%。低于市场预期，超我们Q3 预期，因公司Q4 大项目交付顺利且费用率管控得当。

    　　事件点评

    　　聚焦云与软件业务，收入实现结构性突破。报告期内公司剥离畅捷通支付、友金控股等金融服务业务，主动收缩软件业务，加快推进云转型，结构性增强订阅业务，逐步推进实施交付分签外包。云+软件收入86.4 亿元，Y/Y15.7%；其中云服务收入53.21 亿元，Y/Y 55.5%，占云服务与软件收入总额61.5%；订阅ARR 16.5 亿元，较三季报增长39.8%，订阅相关合同负债8.47 亿元，Y/Y 79.0%，支撑未来订阅收入高增长。持续加大研发投入，研发投入23.54 亿元，Y/Y 40.7%，占营收26.4%，提升 6.8PP。

    　　优先发展公有云订阅业务，分层经营效果显著。公司以高质量业务收入结构突破为导向，全面贯彻订阅优先。大型企业市场云收入37.35 亿元，Y/Y45.4%，续费率103%，核心产品 YonBIP 实现公有云订阅业务的突破性发展；轻量化升级NC Cloud，整体性签约超10 家央企一级单位，并在金融、电信与广电、烟草、汽车等垂直行业突破标杆客户。中型企业云收入3.93亿元，Y/Y 150.3%，续费率73%，YonSuite 新增客户近 3,000 家；小微企业云收入5.09 亿元，Y/Y 111.2%，代表性产品畅捷通；政府及其它公共组织云收入6.84 亿元，Y/Y 50.0%。报告期新增云服务付费客户 19.32 万家。

    　　商业创新平台（BIP）聚合战略伙伴，有望把握信创与数字化行业机遇。

    　　BIP 应用移动互联网、云计算、大数据等ICT 新技术赋能企业数智化转型，聚合IaaS、ISV 合作伙伴，构建生态体系，合作伙伴超 2200 家。国务院国资委成立科技创新局加快推进信创产业，国资委发布指导意见大多数中央企业建成世界一流财务管理体系。我们看好公司在大型央企的客户积淀与云转型前景，预测云业务转型加速，未来三年云业务收入复合增速50%+。

    　　盈利调整及投资建议

    　　21 年公司费用率改进超我们Q3 预期，因此调低未来费用率预测，预计 22-24 年营收 106.91/130.86/158.81 亿元，归母净利润6.58（256.7%）/8.27（222.8%）/9.08 亿元。对应PE 为128/96/82 倍，维持 “买入”评级。

    　　风险提示

    　　企业上云不及预期；市场竞争加剧；高端 ERP 市场国产化进程低于预期。