公司21 年云转型取得积极成效，并在超大型企业市场取得突破，签约众多国央企标杆客户，竞争力持续深化。今年将继续加大超大型企业市场发展力度，叠加相关政策支持与公司的品牌壁垒优势，业务有望提速，维持 “强烈推荐-A”投资评级。

    事件：公司发布2021 年年报，21 年全年实现营收89.32 亿元，YoY+4.73%；归母净利润7.08 亿元，YoY-28.18%；扣非归母净利润4.05 亿元，YoY-55.30%；全年云业务收入53.21 亿元，YoY+55.47%；公司剥离金融业务，聚焦主业云+软件，全年云+软件实现整体业务收入86.41 亿元，YoY+15.74%。

    云转型取得积极进展，加大研发与销售投入导致短期利润承压。公司Q4 单季云和软件实现营收39.77 亿元，YoY+7.45%，其中云服务收入27.94 亿元，YoY+36.85%，云收入占比持续提升，达到70.25%，较Q3 提升10.66pct。公司侧重产品和订阅收入增长，逐步剥离实施优化营收结构，全年ARR 为16.50 亿元，环比增长39.87%；云合同负债15.80 亿元，YoY+45.35%，订阅相关合同负债8.47 亿元，YoY+79.04%。Q4 云业务在大型企业市场同比增长26.88%，全年500 万以上大额订单实现45%的同比高增，大型订单交付周期较长导致部分收入略有延后；中型企业云业务全年高增，Q4 同比增长177.95%，较Q3 进一步提速，其中YonSuite 新增客户近3000 家，U9C 新增300 多家“专精特新”小巨人企业，公司在中型企业市场竞争力持续增强；小微企业Q4 云服务同比增长100.67%，小微企业全面公有云转型战略取得积极成效；政企领域Q4 云业务增长34.99%，一定程度上受财政预算影响。公司全年扣非净利润下滑主要系公司为提升产品竞争力与拓展超大型企业市场，加大研发与销售投入，全年增加人员2916 人，同比增长16.1%，研发与销售费用分别增长16.21%、31.65%。公司21 年经营性净现金流为13.04 亿元，同比下降19.20%，主要系人员扩张导致薪酬增加约7 亿元，订阅相关现金流保持快速增长。

    继续加大超大型企业市场拓展力度，今年超大客户业务有望进一步提速。以国央企为代表的超大型企业国产化及数智化需求是当前管理软件市场的重要增量，也是国内管理软件市场的需求主体。公司去年在央企一级单位实现超10 家整体性签约突破，仅下半年，就陆续斩获了中国盐业、三峡集团、北控水务、中建五局、中国振华、东风汽车、中核工程、中国建设银行等众多国央企数智化系统升级订单，实现批量化替换，单个超大型订单实现过亿体量，大型订单保持快速增长，在国企等大客户领域积累了众多标杆案例，在更看重产品力的大客户市场，已经形成较强的品牌壁垒。同时，今年初公司又相继签约中国盐业、中国船燃等大型央企，相较往年明显提速。预计今年大客户市场需求保持旺盛，叠加近期《关于中央企业加快建设世界一流财务管理体系的指导意见》等相关政策要求推动，公司有望全面受益于国企数字化转型加速，在超大客户市场取得进一步突破。

    维持“强烈推荐-A”投资评级。公司在大客户领域竞争力持续深化，今年有望在超大型客户市场继续取得突破，明年开始公司有望进入利润收获期，预计2022-2024 年公司净利润为8.56/11.53/14.11 亿元，维持 “强烈推荐-A”投资评级。

    风险提示：云业务进展不及预期；新产品研发不及预期。