聚焦云转型战略，持续加大投入，维持“买入”评级考虑公司研发及市场投入持续加大，我们下调公司2022-2023 年归母净利润预测为8.99、11.49 亿元（原预测为11.01、13.03 亿元），新增2024 年归母净利润预测为14.75 亿元，当前股价对应PE 为97.3、76.1、59.3 倍。公司面临着数智化、国产化、国际化三浪叠加的历史性机遇，有望加速发展，维持“买入”评级。

    　　云+软件业务快速增长，研发投入持续加大

    　　（1）公司发布2021 年度报告，实现营业收入89.32 亿元，同比增长4.7%。云服务与软件业务收入实现86.41 亿元，同比增长15.7%，其中，软件业务收入同比下降18.0%，云服务业务收入同比增长55.5%。（2）公司实现归母净利润7.08 亿元，同比下滑28.2%；实现扣非归母净利润4.05 亿元，同比下滑55.3%。主要由于公司投入持续加大，2021 年研发投入23.54 亿元，同比增长40.7%，研发投入营收占比为26.4%，同比增加6.8 个百分点；销售费用20.28 亿元，同比增长31.7%。此外，公司实现经营活动净现金流13.04 亿元，同比下滑19.2%。

    　　把握企业数智化和国产化机遇，继续扩大在大型企业市场的优势面临数智化与信创国产化机遇，公司突破中核集团、国投集团、航天科技集团、中国移动、中国邮政、华为、比亚迪等一系列央国企、民营头部企业。公司500万以上大型订单金额同比增加了45%，进一步扩大了公司在大型企业服务市场领先优势地位。

    　　全面贯彻订阅优先策略，云服务ARR 实现收入16.5 亿元大型企业市场，公司的核心产品 YonBIP 在费控、税务、人力招聘、协同等领域实现了公有云订阅业务的突破性发展。在中型企业市场，YonSuite 在成长型企业市场取得了公有云订阅业务的规模化发展，全年新增客户数近3,000 家，成功签约江苏中孚达股份、广东荟宝、四川供销云等样板客户。在小微企业市场，畅捷通在数智财税和数智商业领域实现了公有云订阅业务的高速增长。

    　　风险提示：宏观经济变化对客户采购的影响；云业务进展不及预期。