云转型持续深入，维持“买入”评级

    公司发布年报，2021 年收入89.32 亿元，同比增长4.8%，归母净利7.08亿元，同比下降28.4%（此前我们预计10.99 亿元），归母扣非净利润4.05亿元，同比下降55.2%。21Q4 单季度收入40.0 亿元，同比增长2.4%，净利润5.81 亿元，同比下降42.2%，扣非归母净利5.83 亿元，同比下降39.3%。

    云转型叠加投入期导致业绩不及预期。分部估值法，2022 年预计传统业务净利润6.43 亿元，可比公司平均22E 45xPE(wind 一致预期)，给予22E45xPE，对应市值288 亿元。云收入预计82.5 亿元，可比公司平均22E9xPS(wind 一致预期)，给予22E 9xPS，对应市值744 亿元。22E 总市值1033 亿元，目标价30.05 元（前值45.52 元），维持“买入”评级。

    云服务高速增长，云转型持续推进

    2021 年公司云转型持续推进，云服务收入53.21 亿元，同增55.5%，云收入占总收入比59.6%，同比+19.4pct。2021 年大/中/小型企业/政府云收入为37.35/3.93/5.09/6.84 亿元，同比增速45.4%/150.3%/111.2%/50.0%。据年报，大型企业市场，公司YonBIP 产品在费控、税务、人力招聘、协同等领域实现了公有云订阅业务的突破性发展；中型企业市场YonSuite 取得了公有云订阅业务的规模化发展；小微企业市场，畅捷通在数智财税和数智商业领域实现了公有云订阅业务的高速增长。2021 年云订阅相关合同负债8.47 亿元，同比增长79.0%，云转型推进为公司收入持续增长提供动力。

    专精特新市场有望取得突破，或进一步完善工业软件产品2021 年公司正式发布面向大中型离散制造企业的U9 Cloud，该产品以制造为核心，融合PLM、智能工厂、AIoT、制造云、营销云、采购云、财务云、税务云、人力云等服务，实现了对复杂离散制造业的整体云化。据年报，2021年该产品收入实现高速增长，成功签约常州纳科诺尔、南兴装备股份、山东核电设备、佛山精一家具、上海派能能源、天津所托瑞安、湖南顶立科技、开封仪表等300 多家“专精特新”小巨人企业。我们认为公司通过U9 Cloud等产品，进一步加强对专精特新市场的渗透，有望推动工业know-how 进一步沉淀，完善其工业软件产品，持续增强产品竞争力。

    云转型持续推进，关注大客户突破

    考虑云转型持续推进，软件业务受冲击，下调收入预测。公司持续加强研发，在大型客户销售方面或将加大投入，上调费用率预测。预计2022-2024 年收入108.20/133.10/166.28 亿元（前值120.10/148.45/-亿元），归母净利9.40/12.38/15.80 亿元（前值12.87/16.28/-亿元）风险提示：云转型节奏不及预期；宏观经济波动。