投资要点：

    公告：公司发布2021 年报，营业收入89.32 亿元，yoy +4.73%，归母净利润7.08 亿元，yoy -28.18%；其中，2021Q4 营业收入39.99 亿元，yoy +2.30%，归母净利润5.81 亿元，yoy -41.98%。业绩符合预期。

    2021 年营业收入89.32 亿元，yoy +4.73%。收入增速平淡主要因为金融业务剥离，金融服务业务收入同比下降 72.5%。云已成为收入增长核心驱动力，公司主营的云+软件收入实现86 亿元，yoy +15.7%，其中，软件收入yoy -18.0%，云收入yoy +55.5%，占云+软件收入的 61.6%，同比提升15.8 pct。

    云业务增长强劲，主要是大型企业增量明显；云订阅优先战略落实，ARR yoy +79%。报告期内，公司抢抓大型企业市场的数智化与信创国产化机遇，实现500 万以上大型订单金额同比增加45%，突破中核集团、国投集团、航天科技集团等大型企业，标杆案例单项目价值量过亿。报告期内，公司全面贯彻订阅优先策略，优先发展公有云订阅业务，引导私有云客户按订阅方式付费，ARR 达到16.5 亿元，yoy +79%。

    2021 全年毛利率61.25%（2020 年毛利率为61.05%）。公司整体毛利率已经企稳，较2019 年之前仍低，2020-2021 年毛利率承压预计为智能制造解决方案类项目增加，软硬件一体化收入占比提升，实际是公司业务向生产核心部环节、向大客户拓展体现。预计随公司云收入比例迅速提升，标准化产品验收增加，将带动整体毛利率回暖。

    利润平淡，主要因为销售与研发加大投入。报告期内研发投入24 亿元，yoy +40.7%，研发投入营收占比为26.4%，同比提升6.8 pct；公司持续升级销售组织体系，加大对客户的覆盖及业务推广，报告期内销售费用20 亿元，yoy+31.7%。

    生态与交付应是2022 年关注重点。2022 年，公司交付能力建设重点在于：增强体系内与合作伙伴的交付能力、增强产品标准化程度降低交付难度。报告期内，公司落地五大生态计划，合作的商业伙伴超2200 家，ISV 伙伴970 家，专业服务伙伴超370 家。

    聚焦云+软件，强调订阅收入。考虑金融业务加速剥离，聚焦云+软核心主业，下调2022-2023 年盈利预测，增加2024 年盈利预测。调整前，预计2022-2023 年收入为108、125 亿元、净利润为13.34、15.47 亿元。调整后，预计2022-2024 年收入为103、121、138 亿元，净利润为8.87、12.94、15.03 亿元。维持“增持”评级。

    风险提示：外部环境持续影响交付；海外竞争对手杀价竞争。