事项：

    公司公告2021 年年报，2021 年实现营业收入89.32 亿元，同比增长4.7%，实现归母净利润7.08 亿元，同比下降28.2%，EPS 为0.22 元。2021 年利润分配预案为：拟每10 股派1 元（含税），不以资本公积金转增股本。

    平安观点：

    公司营收平稳增长，剥离金融服务业务聚焦云服务与软件业务。2021 年，公司坚定推进业务转型与结构调整，业务收入实现了更优质量的结构性突破。公司陆续剥离畅捷通支付、友金控股等金融服务业务，聚焦主营的云服务与软件业务。2021 年，公司实现营业收入89.32 亿元，同比增长4.7%，营收平稳增长。其中，云服务与软件业务实现收入86.41 亿元，同比增长15.7%，占公司营收的比例为96.74%；金融服务业务收入为2.91 亿元，同比下降72.5%，占公司营收的比例为3.26%。公司已基本完成金融服务业务的剥离。公司实现归母净利润7.08 亿元，同步下降28.2%，主要是因为期间费用同比增长幅度较大。

    公司毛利率同比基本持平，期间费用率同比提高，研发投入持续加大。公司2021 年毛利率为61.25%，相比2020 年61.05%的毛利率水平基本持平。公司2021 年期间费用率为54.65%，同比提高6.97 个百分点，主要是因为，公司持续升级销售组织体系，加大对客户的覆盖及业务推广，公司销售费用同比大幅增长31.7%。公司持续加大研发投入，引进相关高端研发人才，增强云服务产品的平台能力和核心应用能力，持续优化产品性能。公司2021 年研发投入为23.54 亿元，同比增长40.7%，研发投入的营收占比为26.4%，同比提高6.8 个百分点。公司2021 年经营性现金流净额为13.04 亿元，超出同期归母净利润5.96 亿元。

    公司3.0-II 战略已落实两年，云订阅业务发展势头良好。2021 年，是公司3.0-II 战略落地的第二年。公司云服务业务实现收入53.21 亿元，同比增长55.5%，占云服务与软件业务收入的比例达61.6%，同比提高15.8 个百分点，已成为公司收入的主要来源。另外，公司以高质量业务收入结构突破为导向，全面贯彻订阅优先策略，优先发展公有云订阅业务，引导私 有云客户按订阅方式付费。2021 年，公司云服务业务订阅ARR 实现 16.5 亿元，云订阅相关合同负债为8.47 亿元，云订阅相关合同负债同比增长 79.0%，为公司订阅收入未来的高增长打下坚实基础。公司云订阅业务发展势头良好，云服务业务收入结构将持续优化。

    公司分层经营持续推进，成效显著。2021 年，公司坚定推进云转型战略，继续实行分层和针对性经营。面向大型企业客户市场，抢抓大型企业市场的数智化与信创国产化机遇，实现 500 万以上大型订单金额同比增加 45%,有的客户签约过亿，进一步扩大了公司在大型企业服务市场领先优势地位。大型企业客户云服务和软件业务实现收入58.70 亿元，同比增长17.0%，其中云服务业务实现收入37.35 亿元，同比增长45.4%。公司在央企一级单位实现超 10 家整体性签约突破，在金融、电信与广电、烟草、汽车等垂直行业数智化解决方案的业务推广顺利。面向中型企业客户市场，公司结构性加强中型企业市场业务，YonSuite、U9C 和U8C 形成强有力的产品组合，满足中型企业客户不同需求，中型企业市场的竞争力得到恢复性增强。

    中型企业客户云服务和软件业务实现收入9.07 亿元，同比增长13.0%，其中云服务业务实现收入3.93 亿元，同比增长150.3%。

    面向小微企业客户市场，公司子公司畅捷通继续聚焦数智财税和数智商业领域，全面转向公有云服务业务，在小微企业财税云服务领域持续市场领先。小微企业客户云服务和软件业务实现收入5.96 亿元，同比增长15.7%，其中云服务业务实现收入5.09 亿元，同比增长111.2%。公司分层经营成效显著，市场竞争力进一步增强。

    盈利预测与投资建议：根据公司的2021 年年报，我们调整业绩预测，预计公司2022-2024 年的归母净利润分别为9.28 亿元（前值为14.56 亿元）、11.39 亿元（前值为18.64 亿元）、14.29 亿元（新增），EPS 分别为0.27 元、0.33 元和0.42 元，对应3 月18 日收盘价的PE 分别约为94.2、76.7、61.2 倍。公司深耕企业服务34 年，是我国最大的企业级应用软件服务商。

    当前，公司把握数智化、国产化、全球化三浪叠加的市场机遇，坚定落实3.0-II 战略，坚定转型云服务业务，升维和加速云服务业务发展。公司云服务业务收入持续高增长，收入结构持续优化。随着公司3.0-II 战略的持续推进，公司云服务业务的核心地位将得到进一步加强，云服务业务未来持续高速增长可期。虽然公司当期业绩承压，但我们坚持看好公司3.0-II 战略的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。

    风险提示：（1）软件业务发展不达预期。公司以ERP 为代表的企业管理软件业务，一直面临着国内外竞争对手的激烈竞争，如果公司未来不能持续保持技术和产品领先，或者部分企业客户IT 支出放缓，则公司软件业务将存在发展不达预期的风险。

    （2）大型企业客户拓展低于预期。YonBIP 是公司3.0-II 战略的核心产品，担负着开拓大型企业客户市场的重任。大型企业客户对产品的要求高，如果公司YonBIP 产品不能持续保持迭代、不能持续满足大型企业客户的需求，则公司大型企业客户拓展将存在低于预期的风险。（3）中小微企业客户云转型低于预期。公司在中型企业客户加快由软件向云服务的业务转型发展，在小微企业客户全面推进云服务业务优先、订阅优先策略。但如果公司在中小微企业客户的云产品的客户接受度低于预期，则公司中小微企业客户云转型将存在低于预期的风险。